合康变频：业绩符合预期 年报预案10送10 为, 变频器, 业绩预告, 营业收入, 需求量

西北狼

报告摘要：

合康变频发布2010年业绩预告，2010年营业收入预计为3.75-3.9亿元，同比增幅为27%-32%，净利润预计为0.98-1.1亿元，同比增幅39%-56%，每股EPS预计为0.83-0.93元。2010年年报公积金转增股本预案为10送10。我们做出如下点评：

业绩符合预期，受益于行业高增长：公司业绩符合我们之前的预期。2010年是“十一五”收官之年，国家通过补贴、税收等方式加大节能减排支持力度，带动高压变频器行业快速发展。我们预计由于预算的原因更多的高压变频器节能项目到明年才能开始陆续实施，预计2011年高压变频器需求量将高速增长。

高性能变频器优势明显：公司在高性能高压变频器方面具有技术领先优势，是目前国内唯一能够生产大型同步提升机变频器的厂家，预计公司同步提升机变频器订单约1.5亿元，公司未来在高性能高压变频器市场份额和订单有望持续增长，将带动公司主营业务收入和毛利率水平的提升。

公司产能瓶颈问题得到解决：公司位于北京亦庄经济技术开发区的生产基地已经投入使用，每年1200台产能基本达产。武汉生产基地500台年产能预计年底达产。公司的产能瓶颈问题基本得到解决。

与国电南自合作为公司发展增添动力：合康变频在变频器行业具有技术和成本优势，而国电南自具有发电行业股东背景优势以及长期的客户合作关系优势。双方合作可以实现优势互补，尤其实施合同能源管理项目中能够利用双方各自优势实现共赢。

海外出口是公司业务的重要增长点：2010年公司在印度和俄罗斯市场份额都有增长，并逐渐进入巴基斯坦、越南等国家，海外出口是未来公司业务的重要增长点之一。国际市场高压变频器价格比国内高出50%以上，海外出口业务增加将提升公司产品毛利率水平。

盈利预测和投资评级：我们预测公司2010-2012年的EPS分别为0.85元、1.57元、2.15元，按照公司2011年EPS50倍市盈率估值，6个月目标价位79元。维持“买入-A”投资评级。

风险提示：宏观经济波动将对高压变频器行业需求造成影响。