威孚高科：低估值 高成长 业绩再超预期 公告, 产品, 母公司, 柴油车, 威孚高科

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1月25日，公司发布2010年业绩预增公告，预计公司全年归属母公司所有者净利润同比增长170-200%，对应EPS分别为2.13元和2.37元，高于我们预期。
　　
我们认为公司业绩超预期的主要原因是：10年重卡全年实现销量101.50万辆，同比大幅增长63.98%，同时随着国三排放法规实施的继续推进，博世共轨系统在中重型柴油车市场占比进一步提升，产能利用率的提高显著提升RBCD产品净利率水平，预计全年RBCD实现净利润约15.42亿元；10年年初以来本部实施的产品结构调整以及对RBCD共轨系统配套比例的提高持续提升本部盈利能力。同时，我们认为本部业绩超预期另一要素或来自非道路用柴油机排放法规升级大幅提升PW2000等国二产品的销量。预计全年本部实现净利润约2.42亿元。
　　
调整2010、11、12年公司EPS预测为2.30、2.88和4.16元，对应PE14.7X、11.8 X和8.1X。具体的业绩预测修正将在年报公布之后完成。
　　
排放法规的升级是大势所趋，作为居于垄断地位的高科技企业，公司是目前国内唯一能提供全面排放升级解决方案的供应商：国四法规由于具有更高的排放标准和更严格的执行力度，将显著提升高压共轨的市场占有率并催生百亿规模的柴油机尾气处理系统市场，威孚是以上两方面的最大受益者。同时，随着博世-威孚在产品、技术、市场领域展开一系列的深度合作，公司长期成长路径获得进一步明晰。公司极高的投资价值来自目前较低的估值和公司中长期确定性的高成长，随着国四法规实施的临近，公司业绩也将迎来新一轮的加速成长期。对应10年14.7倍的估值水平意味着未来具有较大的获利空间和目前足够高的安全边际，维持“买入”评级；
   
风险提示：行业性风险依然存在，若2011年投资领域出现恶化，商用车销量同比出现较大下滑，则2011年盈利预测难达预期；中国排放升级的推进力度决定了公司未来业绩提升的空间以及公司的估值水平，若进程或力度显著低于预期，将拖累公司业绩增长速度和估值水平。