桂林旅游：预告低于预期 新景区建设或影响盈利 桂林旅游, 银子岩, 影响, 地产, 公告

liangfeng

部分景区及业务板块经营情况良好，基本符合预期：公司公告称福隆园地产全年预计实现收入1.2亿元，净利润约2600万元；漓江大瀑布饭店则实现净利润约1200万元；“两江四湖”景区实现净利润约1100万元；龙胜温泉景区和银子岩景区收入均有所增长。从目前披露的信息来看，公司大部分业务板块的经营情况基本符合我们的预期。
　　
新开发景区亏损超预期可能是导致业绩表现低于预期的主要原因：与其他景点和业务板块相比，新景区的盈利预测由于无历史数据可供参考，因此，很可能出现较大偏差。2010年，资江丹霞景区进行了大规模基础设施建设，索道、游客服务中心的建设在相当程度上影响了游客接待，尽管以往基数已是很低，但去年甚至较往年还是出现了大幅下滑，在成本相对固定的情况下，亏损有所放大；而丹霞温泉景区则处于市场培育期，各项费用支出较大，经营状况也不甚理想。据此，很有可能此前对资江丹霞景区和丹霞温泉这两块新业务的亏损估计较为保守，导致对整体业绩预期值过高。我们重新调整了对新景区的盈利预测，预计两个景点共亏损约为1000万元。
　　
维持此前观点，看好二三线景区景点的盈利释放空间及多业务板块的稳步发展：从有限的资料来看，龙胜景区和银子岩景区的增长态势良好，二三线景区的业绩高弹性亦有所显露。春节后，资江丹霞景区将完成基础设施建设，而随着2季度旅游旺季的到来，相关景区经营有望触底反弹。此外，随着漓江大瀑布饭店和“两江四湖”景区经营逐渐步入正轨，这部分业务板块亦将带来盈利贡献的增长。
　　
投资建议考虑到尚处在市场培育期的二三线景区亏损可能超预期以及近期发行短期融资券财务费用提高等因素，我们下调对公司2010~2012年的盈利预测至0.204元、0.375元和0.495元，下调幅度分别为13.0%，6.9%及1.8%。公司当前股价对应的市盈率分别为65.6、30.5、23.1倍。我们认为，公司目前基本面面临改善性拐点，随着各项业务板块间“化学效应”的产生，有望打开中长期发展空间，而桂林地区的区域旅游产业政策及资源整合预期则可能催化股价表现。我们维持对公司的“买入”评级，但鉴于3月初定增之1.3亿股的解禁会在一定程度上构成阶段性供给面的压力，因此，从投资时点上来看，我们更为建议关注2季度逐渐进入旅游旺季后公司的表现。