华帝股份：业绩预增超预期 印证改善第一步 华帝股份, 百分点, 管理费用, 经销商, 管理层

chenzhiwu

1、经营性净利润率提升至6.5%，印证改善第一步。其中：
　　
1）产品结构提升带来毛利率提高1个百分点。其聚能燃烧技术已被列入2010年11月第三批《国家重点节能技术推广目录》，未来有望继续受益于产品结构提升带来盈利能力提升。
　　
2）销售费用率降低3.6个百分点至18.1%，主要原因在于费用预算管理加强，渠道扁平化稳步推进，对经销商的管控能力加强。
　　
3）管理费用率提高2个百分点左右，计提充分，为2011年的利润率持续提升打下基础。2010年管理费用中已计提2009-2010年管理层激励分红，此外预提的研发等其他费用也较为充分。
　　
2、收入增长18%，高于过去几年的水平，好于行业增速。下半年收入增长下降至5%，主要是去年上半年出货较多，下半年公司进行了一定的存货水平控制和渠道改革，全年总体增长是理想的。预计2011年2季度起渠道改革对收入的拉动效果将开始显现，加之新品推广，全年收入增长有望达到32%。。
　　
3、近期我们对公司的调研也显示近两年公司经营改善趋势已较为明显。对经销商的服务有较大改善、产品质量稳定、新产品推出成功率较高。
　　
盈利预测及投资建议：
　　
上调2010-12年盈利预测6%、7%和6%至每股收益0.55、0.72和0.94元，同比增长128%、32%和31%（经营性净利润113%、52%和31%）。重申“推荐”，基本面反转趋势不变，近期公司股价受累小盘股调整影响下跌幅度较大，带来好的介入时点。目前股价对应2011-12年市盈率17x和13x，显著低于同业老板电器的34x和28x，及小家电公司苏泊尔的22x和18x。