中国铝业1月非公开发行预案点评：貌相似 或质不同 重庆, 氧化铝, 分公司, 铝土矿, 中国铝业

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——2011年1月非公开发行预案点评

募投项目对公司影响偏正面，符合公司整体战略，亦表明公司继续做大做强铝主业的决心。公司于2009年7月曾发布非公开发行预案，但后期因市场环境不利，最终未能实施。与前次预案相比，公司本次募投项目剔除了重庆80万吨/年氧化铝项目，仍涉及兴县与中州分公司项目，合计将新增氧化铝产能150万吨/年，并配套建设总计224万吨/年的铝土矿产能。
　　
公司目前拥有氧化铝产能约1000万吨/年（约占国内总产能25%），部分具备较强成本优势，特别是后期新建的产能盈利能力相对较强。拟募投项目若建成将进一步提升公司原料自给率，在进一步完善产业链的基础上，增强经营稳定性、提升盈利能力；同时，权益性资金的补充将一定程度上改善公司财务状况。
　　
维持盈利预测。目前中铝氧化铝报价为2900元/吨（含税），假设新建产能平均成本为2000元/吨，则静态测算，募投项目投产后，有望增厚公司EPS约为0.07元/股（考虑增发摊薄因素）。因预案能否核准与实施、项目具体盈利水平以及建设进度仍存在不确定性，我们暂维持公司2010-2012年预测EPS为0.05、0.10、0.18元/股。
　　
维持“增持”评级。我们认为公司的经营状况正在得到改善，估计盈利低点已过。而业务范围（如收购西芒杜铁矿股权等）的成功拓展，令其从单一铝业公司走向多金属、综合类矿业公司，盈利点的多元化和经营稳定性有望明显提升，而且我们认为这种趋势存在进一步深化的可能。我们维持“增持”评级。