悦达投资：汽车业务进入爆发式增长期 悦达投资, 促销, 经销商, 投资机会, 北京汽车

madaochenggong

研究结论

乘用车板块的投资机会已经到来。由于2010年底汽车消费政策优惠已经截止，整车厂新建产能将在2012年开始陆续投产，我们认为，2011年整车厂必须加大促销力度以实现销量的快速增长、并维持现有市场份额为新产能上马做准备，2011年乘用车需求增长情况依然乐观。近期我们进行的草根调研的结果显示：1月乘用车销售依然呈现批零两旺的局面，预计销量同比增长超过20%，由于经销商库存水平依然偏低，预计3月将实现15%以上的高基数基础上的增长，全年销量增速有望超过15%。前期北京汽车限购政策出台，市场担心其他城市相继出台类似治堵政策，我们认为，由于其他城市拥堵程度远未及北京，并无必要进行直接限购，注重引导乘用车合理使用的广州政策将更有可能被广泛效仿。目前乘用车板块已被严重低估，我们认为乘用车板块的投资机会已经到来。

公司的汽车业务进入爆发增长期。逐渐趋于完善的欧系研发团队推动起亚汽车于近年完成了产品设计风格由韩系风格向欧系风格的转变，近年来在全球市场上的认可度不断提高。起亚汽车在中国的合资公司东风悦达起亚2009年以来也加快了产品的平行换代步伐。随着产品谱系日臻完善，预计未来三年东风悦达起亚汽车将进入爆发式增长阶段。新车型智跑SUV已于2010年10月上市，市场表现好于市场预期，预计2011年该车型销量有望达到10万台；全新中级车新远舰将于2011年3月份正式上市，根据该车型已经公开的资料，我们认为，新远舰凭借丰富的配置、时尚的造型设计，有望成为东风悦达起亚的又一重量级车型；新锐欧也将于2011年6月份上市。2011年，在有竞争力的全新产品的推动下，东风悦达起亚产品销量高速增长将是大概率事件。东风悦达起亚的产品谱系不断完善的同时，产品的竞争实力也得到显著提升，盈利水平更高的中高档产品的销售比重将不断得到提升，产品价格带将不断上移，显著提升该公司的盈利能力。此外，2011年乘用车整车企业将加大促销力度，以消除各项国家优惠政策退出对市场需求的短期影响；而东风悦达起亚由于新车较多，因而产品价格体系将比竞争对手稳定。产品销量的快速增长、产品销售结构的上移、以及价格体系的稳定这三方面因素将驱动东风悦达起亚的盈利水平在2011年继续以远快于行业的速度增长。公司持有东风悦达起亚25%的股权，为公司贡献的投资收益有望继续高速增长。

投资评级。乘用车板块的投资机会已经到来，由于未来三年东风悦达起亚的汽车业务将成为公司最主要的利润来源与增长点；公司的公路、煤炭业务盈利水平稳定增长；拖拉机、纺织业务持续减亏。同时，市场对公司注入优质煤炭资产持有强烈预期，如果能够落实，将成为股价的另一催化剂。目前公司估值水平依然偏低，我们维持对悦达投资的买入评级，目标价30.00元。

风险提示。1）乘用车行业景气程度显著下降；2）公司新车销量显著低于预期；3）原材料价格出现大幅上涨。