加息对保险影响点评：利差扩大 评估利率拐点提前 投资, 保险公司, 通胀预期, 房地产, 收益率

chenzhiwu

此次加息符合预期，保险公司固定收益类投资环境持续改善。此次加息符合申万宏观预期。加息主要目的在于稳定通胀预期，此外，调节房地产需求也是可能的考虑之一。申万宏观维持年内存款利率将上调至3.5％、还将加息2次的观点，加息时间点主要在上半年。加息和持续加息预期助力中长期债券收益率提升，债券投资和久期配置等更为主动。对于保险公司固定收益类投资资产收益率：1）存量业务而言，部分债券资产已经锁定了投资收益率，不受加息影响；2）保险公司持有的浮息资产和到期债券再投资的收益率将受到加息的正面影响；3）30%左右的新配置资产收益率将提升。
　　
2011年保险公司的利差将明显扩大。从静态的角度看，保险公司受益于加息及加息预期，固定收益类投资收益率有所提升。而从经验看，保险公司的负债成本的调整滞后于基准利率调整，且调整缺乏弹性因而具有相对刚性，因此加息周期中保险公司的利差将有扩大，预计2011年保险公司的利差将由2010年的0.7%-1.2%提升至1.5%-1.8%。此外，通胀和持续加息预期将带来对保险公司长期投资收益率提升的预期，市场对于寿险业务内含价值、新业务价值的认可度提高，长期投资收益率提升25bps正面影响新业务价值3%-6%。
　　
2011年新业务价值增长乐观，“开门红”个险新单保费增长预计略超预期。
　　
目前分红水平和万能险结算利率则远高于3.0%，目前基本在4%左右。因此，存款利率的小幅提升不会对保险产品的销售产生实质性影响。且通胀期间保险资金投资收益率提高，保险产品吸引力增强，刺激保险需求。此外，中国寿险市场的发展还远不充分，经济增长、收入水平提高等因素对保费的正面影响更为直接。十二五规划提高居民收入，保险消费能力和需求提升，寿险价值增长持续。我们对于2011年各公司新业务价值增长保持乐观，且一月份“开门红”情况预计符合预期，个险新单保费实现快速增长。
　　
准备金评估利率拐点预计提前到一季度，2011年寿险利润乐观。新会计准则实施使得寿险利润受国债到期收益率影响较大。市场曾担心国债750天平均收益率的下降将影响准备金评估利率，从而负面影响报表利润：预计2011年上半年受评估利率下调影响，净利润表现较差，二季度后，评估利率触底回升，利润大幅提高。而此次加息及未来持续加息预期带来的国债收益率提升使得评估利率触底回升的时点提前至一季度。国债收益率上升带动准备金评估利率上调，准备金计提减少，评估利率每上调10bps，税前利润增加20%左右。
　　
看好通胀和加息预期下的保险股表现，此前我们发布报告《中期低息假设不在，上调至看好—利差小幅扩大，评估利率下调担忧减弱》和《加息周期启动，迎接保险的美好时代》，强调加息和持续加息预期对于保险股的利好作用。此次加息符合预期，A股保险公司股价显著低估，新业务倍数仅6-10倍，A-H折价达20%左右，加息和加息预期将助力估值修复，结合向好的行业基本面，维持保险行业看好评级，买入中国平安，增持中国太保和中国人寿。