联化科技：业绩符预期 明天会更好

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联化科技2010年营业收入19.73亿元，同比增47.21%，营业利润2.48亿元，同比增48.61%，实现净利润2.03亿元，同比增56.67%，EPS0.83元，ROE22.99%，略高于我们0.81元的业绩预测，拟按每10股派发现金红利2元(含税)
   
募投项目投产扩大公司生产规模是公司业绩增长的主要原因。IPO项目“年产2500万吨卤代芳腈产业化技改项目、年产600吨XDE生产线项目”于2010年10月份全面投产，四季度营业收入达到6.26亿元，同比增60%，环比增50%，毛利率23.88%。
　　
主要客户集中度提高，前五大客户销售额占销售总额比例不断提高。
　　
公司工业业务收入自2006年以来保持着26.35%的复合增长率，而公司前五大客户销售金额占比从2005年的20.52%增加到2010年的70.2%，与客户建立的长期稳定的合作关系对于定制业务比重超过5成的联化科技来说无疑是业绩长期稳定增长的助推器。
　　
随着国际金融危机影响减弱、人民币汇率走强以及公司以进口业务为主的特性，公司2010年贸易业务营业收入达到7.19亿元，同比增133.39%，其中国内市场增幅高达202.49%。
　　
公司计划公开增发募集6.5亿元建设年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸项目和年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺项目，一旦进展顺利2013年公司业绩将有大幅增长。
　　
假设公开增发在2011年上半年完成，2013年达产，在此基础上(未计入股本变动)我们预计2011年、2012年和2013年公司的EPS分别为1.13、1.48和1.87元，对应PE为30、23和18，我们维持公司40元的目标价，谨慎增持。