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行业估值及风险:关注商贸 地产行业估值修复机会

     行业配置策略在投资中所占的地位长久以来都备受关注,如何把握行业的风格切换,不仅需要投资者对市场经济环境、行业基本面、情绪指标有着全局把握,同时也必须关注行业估值水平对行业走势的压力或是支撑。一般而言,行业估值总会在其合理水平附近波动,当其出现背离时,如相对于历史均值明显过高或是过低,认为其会向均值回归。本篇报告意在跟踪不同行业的估值水平,指示其当前所处位置,分析行业是否存在风险或是估值修复的投资空间,从而为行业配置观点的形成提供有力支撑。
  1、研究方法我们分别从两个维度考察行业的估值水平。一个维度是行业自身的绝对估值演变过程;一个维度是行业相对于市场的相对估值变动趋势。两个维度的综合分析,不仅能够考虑行业自身的发展趋势,同时也将市场风险考虑其中。
  对于行业绝对估值水平的变动趋势,我们首先分析行业的历史估值水平(PE、PB),观察行业当前的估值相对于历史而言是否接近临界值。当行业PE或是PB接近临界值,即处于低估或是高估状态,则进一步结合当前行业的一致预期估值,具体分析行业未来的估值走势。
  历史估值数据的处理,按照海通二级行业的分类标准,计算各行业的历史滚动PE,PB估值。剔除行业内亏损的公司,市盈率的计算方法采用滚动最近一年的盈利数据获得。从1998年1月开始计算行业估值数据,更新频率为每周更新一次。
  行业估值水平高低的判断方法:
  通过历史回溯观察,发现移动平均+/-波动率的阀值作为划定行业是否高估/低估的界限,是较为有效的方法。统计从1998年1月开始的估值数据(如果估值数据在1998年1月还不可得,则从可得的时间点开始统计),计算截止至最新时刻点,每个行业估值数据的移动平均mean,以及波动率std。如果行业当前的估值水平:
  当前PE > mean(PE) + std(PE),认为行业PE高估,给出风险提示;当前PE > mean(PE) + 2*std(PE),认为行业PE过度高估,PE下行风险增大;当前PE < mean(PE)–std(PE),认为行业PE低估,建议关注;当前PE < mean(PE)–2*std(PE),认为行业PE过度低估,估值反转的概率进一步提高;PB的评估方法相同。
  如果行业的历史PE和PB数据同时显示高估,那么投资者对于该行业的潜在风险应该更为警惕;如果两个指标同时显示低估,那么可以关注该行业的后期投资价值。
  对于行业相对估值水平的分析,计算(行业估值/海通综指估值)的变动趋势。相对估值高低点的判断方法与上述规则保持一致。绝对估值的考察方法,无法回避当市场整体上涨或是下跌时产生的行业估值高点或是低点。这种市场走势带来的高低点,并不能充分说明行业存在的风险或是机会。相对估值方法有效避免了这一现象的存在。通过绝对以及相对估值相结合,能够更好的刻画行业估值所处位置,从而对投资提供更有价值的信息。

行业估值及风险:关注商贸 地产行业估值修复机会.pdf (197.06 KB)

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