丽珠集团2010年报点评：夯实基础 坚定前行 处方药, 营业收入, 生物制药, 投资收益, 丽珠集团

rosemary2011

抗病毒颗粒销售下滑，影响主业低于预期。2010年公司实现营业收入27.27亿元，同比增长5.04%。实现归属于母公司的净利润4.18亿元，同比下降了13.16%，每股收益1.41元。扣除非经常性损益后的归属母公司的净利润为3.92亿元，同比减少3.67%，每股收益1.33元。经营活动产生的现金流量净额6.33亿元，同比增长27.97%，每股现金流量净额为2.14元。公司业绩下滑主要原因为：2 010年公司证券投资收益和公允价值变动收益同比减少了6,081万元；O TC产品抗病毒颗粒受甲流影响销售下滑；公司加大了生物制药领域的研发投入，并加强了处方药的销售推广力度，使销售费用率、管理费用率同比分别上升了2.73、0.63个百分点。公司2010年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利人民币1元（含税）。

重点处方药、原料药、诊断试剂增长较快。公司原料药、诊断试剂收入增长较快，收入分别达9.17亿元、2.23亿元，分别同比增长18.92%、24.24%。处方药销售进一步加强，其中促性激素、参芪扶正注射液销售增长较快，销售收入分别达2.21亿元、3 .41亿元，同比分别增长21.79%、2 7.68%。但抗病毒颗粒2009年受甲流影响，销售基数较高，同时社会库存较多，2010年度的销售收入明显下降，因此导致中药制剂收入整体同比下降21.17%。消化道用药、抗生素、心血管用药多为成熟期产品，增长较缓。

新产品储备丰富，未来持续增长可期。公司近年重视新产品研发和推广，目前已上市推广的专利药艾普拉唑、独家代理产品吉米沙星、以及新产品伏立康唑销售正逐步扩大，另新产品鼠神经生长因子未来盈利前景值得期待。公司还介入到疫苗和单抗药物领域，未来将陆续上市乙脑疫苗、乙肝疫苗和狂犬疫苗；在研的治疗类风湿性关节炎的单抗药物预期23年将获得临床批文。公司在参芪扶正注射液的研发和多年生产过程中积累了丰富的经验，对中药注射剂的研发投入也将加大，后续在研的高质量标准的中药注射剂获批的可能性较大。短、中、长期的新产品储备将为公司未来持续增长不断注入活力。

公司加速成为具备国际竞争力的制药企业集团。2010年12月，公司投资2.86亿元的新厂迁建一期工程项目已建成，新建的激素冻干车间设计产能为3,000万支，采用国际先进的设计理念和技术，按照欧盟标准进行验证和管理，为今后公司制剂参与国际化竞争奠定了基础。

调整投资评级为“增持A”，12个月目标价52.5元。我们对公司2011、2012年的业绩预测分别调整为EPS1.75元、2.27元，以公司2011年EPS1.75元为基础，给予公司30倍的PE，则公司12个月目标价为52.5元，调整投资评级为“增持A”。