合肥百货：省内异地布点扩张拉开了成长新序幕 合肥百货, 竞争对手, 农产品, 净资产, 收益率

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合肥百货2010年报业绩符合我们预期：2010年公司实现主营收入68.59亿元，同比增长19.88%；实现营业利润4.75亿元，同比增23.19%；归属于母公司净利润2.86亿元，比上年同期增长42.31%；按照4.8亿最新股本折算，每股收益0.60元，每股经营活动现金流为1.76元，相当于2.94倍EPS；加权平均净资产收益率为25%。公司拟每10股派发现金股利1元(含税)。

多业态省内异地扩张打开未来成长空间。随着金鹰、百盛、万达等竞争对手纷纷涉足合肥，合肥百货超市的竞争必然愈发激烈。合百以“百货+超市+家电+农产品市场”多业态组合模式进行省内异地扩张，提前布局整个安徽经济圈打开未来增长空间。2010年公司非合肥地区收入占比由2009年的25.44%，上升至26.94%，达到19亿元，同比增长26.53%，高出合肥地区9.5个百分点。

超市向省内二三线城市渗透，并进一步提升盈利能力：2010年合家福超市实现收入19.6亿元，同比增长17.5%，新增直营门店31家，设立淮南合家福超市子公司，布局淮南、铜陵等二级城市。同时，公司利用发展“万村千乡市场工程”契机，进一步向县城及农村市场延伸，新增加盟店5家。2010年合家福超市扩大直采、买断经营比例，推广自有品牌，深化农超对接、厂商对接，拉动超市毛利率从2009年的16%上升至17.5%。

巢湖、肥西和港汇广场项目均是未来百货盈利增速的有力推手。公司巢湖百大购物中心已于2010年9月30日建成开业，进入巢湖市场。肥西百大购物中心项目破土动工，项目建设全面启动，我们预计11年底或12年初有望开业更为重要的是合百尝试运营公司第一家真正意义上的大型商业综合体中的核心商业项目——港汇广场项目。该项目为港汇广场核心组成部分，建筑面积约5.万平米。公司计划2012年下半年正式投入运营港汇广场项目。我们预计该项目的盈亏平衡期2-3年左右，有望成为未来公司百货盈利增长的亮点。