中国石油：西部地区增长提速 中国石油, 所得税率, 市场预期, 营业收入, 百分点

Pegasus2008

2010年业绩超过市场预期：

2010年营业收入同比增长43.8%至14,654亿元人民币，归属于母公司股东的净利润同比增长35.4%至1400亿元，超出市场平均预测达3%。由于原油实现价格4季度环比增长9%，公司第四季度的净利润环比增长10%。

正面:有效所得税率下降4个百分点至20%；原油加工量和成品油产量同比增长9%；成品油销售量同比增长19%，零售市场份额提高0.2个百分点至38.4%；油气当量储量替换率为132%；在新疆、四川和渤海湾等主要探区获得一批战略发现；海外项目的发展快速推进。

负面:成本上升较快；干井费用摊销继续增长。

发展趋势：

有效所得税率的下降促成了2010年的超预期的业绩。如果中央政府对西部地区继续实施目前的所得税率优惠，中石油的盈利较我们目前预测可能将高出5%以上。如果这种情形发生，中石油2010-2012年盈利年均复合增长率可能超过15%。

业绩喜人，前景令人鼓舞。公司未来将突出天然气勘探，高度重视致密气、页岩气和煤层气等非常规天然气资源。此外，中石油还将积极拓展天然气下游业务，如城市燃气和压缩天然气利用等。我们认为西部地区陆上油气产量提速、成品油定价机制改革、天然气提价、以及石油特别收益金起征点可能上调将会改善行业基本面并增加投资者信心。

估值与建议：

目前中国石油A股和港股2011年市盈率分别为12倍和9倍，维持A股中性评级。重申港股审慎推荐的评级和12港币的目标价格。