贵州茅台：预收款再创新高 继续提价预期强烈 贵州茅台, 营业收入, 管理费用, 预收款, 历史

洞庭岛主

贵州茅台2010年实现营业收入、净利润116.3亿，50.5亿元，分别同比增长20%，17%，EPS5.35，拟10股送红股1股、派现23元。
　　
预收款较三季度末增15亿，账面余额47亿：预收款再创新高，预计将来将其确认收入可增厚业绩2.6元左右。公司10年预收账款/营业收入41%，为历史第二高点，高于08、09年的36%，历史峰值为06年44%。预收账款的变化成为影响当期账面收入、利润的主要不确定因素之一，不过我们仍乐观预测未来预收款占比下降概率较大。
　　
期间费用率下降，营业税金率上升侵蚀利润：公司10年销售、管理费用率分别下降0.6%、1.0%；但主营业务税金率13.6%，上升3.8%，其中四季度税金率为7.3%，低于三季度单季20.1%的税金率水平，单季度税金率波动与税收和收入确认时间差有关，但全年已接近14%的最严格执行标准，未来继续大幅上升的可能性不大。
　　
提价推升毛利率，未来提价仍有空间：公司于10年初对产品平均提价13%，推升毛利率上升0.8个百分点至90.95%；公司于10年底宣布再次提价，平均提价幅度20%，其中53度飞天茅台出厂价提价24%至619元/瓶，目前终端价维持在1380-1400，一批价在公司规定的零售上限959元或者更高，渠道利润依然丰厚，未来提价空间仍然很大。
　
贵州茅台目前仍处于供不应求的局面，产品出厂与零售价差高达1倍，公司高档酒销售在未来几年都拥有无可比拟的优势，预计11年公司产品销量增加有望过千吨，大幅提价预期明确，上调11、12年Eps分别至7.50、9.77元，维持增持评级，调高目标价格至260元