靖远煤电：深部开采成本骤升 远期受困产能瓶颈 资源, 红利, 公司, 成本

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10年业绩低于预期。公司10年实现收入7.76亿元，同比增长45.40%。
　　
净利润5654.6万元，同比增长6.10%，对应EPS为0.32元，低于预期的0.41元。分配方案为每10股派发现金股利0.30元。
　　
09年收购资源接近达产。10年原煤产量245万吨，同比增长26.9%；销量242.7万吨，同比增长29.1%。公司09年底收购集团部分矿井资产，收购矿井产能为70万吨，10年产量55万吨，预计11年达产。
　　
10年成本高企吞噬价格红利。10年吨煤销售均价316.6元，同比增长12.8%，吨煤成本252.2元，同比增长14.4%。10年业绩低于预期的主要原因是公司浅部资源基本开采完毕，深部资源开采导致成本上升，10年下半年吨煤成本为265.6元，较上半年的238元高11.76%。
　　
4季度费用翘尾导致盈利环比大幅下滑。公司4季度净利润环比减少40.33%，主要是因为修理费在4季度计提，导致单季度管理费用率达到11.18%，较3季度提高5个百分点。
　　
公司未来2-3年受制于产能瓶颈。公司现有矿井产能260万吨，11年产量预计为260万吨，内生增长乏力，外延增长有赖集团煤矿注入，集团除公司另外有700万吨产能，但短期内尚无时间表。甘肃省十二五期间将陇东地区作为能源建设的发展重点，受限于地理位置，集团未来在省内获取资源尚有较大的不确定性。
　　
合同煤价受限，未来几年吨煤成本仍然较高。受11年重点电煤合同价不得涨价的规定限制，我们预计30%的非合同部分上涨5%，整体均价涨幅较小，11年、12年EPS分别为0.32元和0.33元，动态PE分别为60倍和57倍，相对行业高估较多，给予“中性”评级。