福田汽车：重卡产能提升 轻卡结构优化 福田汽车, 电脑机箱, 管理费用, 目标价, 产品

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公司10年实现完全摊薄后EPS1.56元，低于预期。11年看点是重卡产能提升和轻卡产品结构优化，结合估值因素和重卡行业的不确定，下调至谨慎增持，目标价28元。

投资要点：

业绩低于预期：公司2010年实现营业收入535亿元，同比增长19.3%；实现净利润16.5亿元，同比增长58.7%；基本EPS1.73元，完全摊薄后EPS为1.56元，业绩低于预期。分配方案为：每10股送10股派2.8元。
　　
第四季度EPS仅0.05元：2010年4Q实现收入113.6亿元，EPS仅为0.05元。主要是：1）管理费用大幅增长至7.5亿元（主要是计提工资所致）；2）资产减值损失1.4亿（主要是固定资产减值）。
　　
重卡产能扩张、合资提升技术：公司2010年销售重卡10.4万辆，同比增长23.4%，远低于重卡行业60%的增速，主要原因为产能受限。2011年重卡二厂将投产，新增产能5万辆，产能压力减轻。与戴勒姆合资获得优势发动机资源和重卡平台，完善产业链，将有利于产品竞争力的提升，并扩大公司在重卡市场的份额、加强中高端产品竞争力并打开出口空间。
　　
轻卡产品结构优化：公司将推出时代品牌新产品、加强奥铃品牌开拓、搭载福田康明斯2.8 L发动机的欧马可C280轻卡高端品牌，提升中高端品牌销售占比，增强轻卡业务盈利能力，稳固公司在轻卡行业的龙头地位。
　　
新能源汽车战略稳步推进：产品涵盖混合动力客车、纯电动客车、纯电动环卫车、纯电动出租车等，新能源汽车产销规模第一。公司加大核心零部件的开发自制，有助于核心竞争力加强。受益于十城千辆规划、北京新能源环卫、邮政车辆的采购需求，公司新能源汽车销量持续增长。
　　
下调至谨慎增持评级：公司2011年看点就是重卡产能的提升以及轻卡产品结构优化，我们预计2011-2013年EPS2.06、2.38、2.71元，考虑到估值因素以及重卡行业的不确定性，下调至谨慎增持评级，目标价28元。