广深铁路：客货运业务同步增长 业绩略超预期

rosemary2011

2010年业绩符合预期市场预期/好于我们预期：

2010年实现收入134.8 亿元，同比增长8.9%；实现净利润15.6亿元，同比增长14.6%，对应每股收益0.22 元，符合市场预期，高于我们预期约8%，主要由于较好客运收入以及我们的成本预测过于谨慎所致。公司每股股利0.09 元，对应41%的派息率。

正面：

受益于上座率提升和广深城际列车提价，客运量和平均费率平稳上升，客运收入同比增长12.6%；

武广高铁开通释放京广铁路武汉-广州间部分运力，公司货运收入同比增长12.5%。

负面：

维修费用增加2.4亿元或41%，主要由于年内完成了大部分动车组的三级修程。

发展趋势：

人工成本同比上升15.8%：铁道部开始注重员工福利，2011年工资性支出将出现较大增长，对应4.2 亿元或15.8%。

客运业务仍将有5%左右的增长：保守预计广深港高铁2011年下半年开通将对长途车业务产生5%的负面影响，全年公司整体客运周转量小幅增长2%左右，略低于管理层5.6%的全年增长预计。考虑到广深本线提价，收入增速在5%左右。

不考虑提价，货运业务有12%左右的增长：广深港高铁开通释放既有铁路货运能力将在2012年开始体现，2011年货运业务仍将以内生性增长为主，预计在12%左右。

公司盈利对货运价格提升的敏感性是0.9：1：我们判断上半年铁路普货价格提升的可能性较大，幅度在5%~10%之间。

高铁全面建成带动公司货运能力大幅提升。我们测算客货分流对京广铁路货运能力的提升幅度约150%，将2012~2015年间逐步体现，带动公司2012年盈利增速回升到18%左右。

估值与建议：

我们小幅上调2011/2012年盈利6.4%和4.1%至每股0.23元和0.27元，对应2011/2012 年市盈率15.7倍和13.4倍。我们认为，潜在的费率上调和资产注入将成为公司短期最主要的投资机会，而2012 年开始公司则将迎来向货运业务转型的契机，成长性和盈利能力均将有较好的改善，维持“推荐”的评级。