宁基股份：建议询价区间79.8-90.7元 应收账款, 定制, 公司, 年收入, 毛利率

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公司为国内定制衣柜行业龙头。10年收入为6.04亿元,净利润为8403.93万元;主要产品为“索菲亚”品牌的衣柜、衣帽间、移门等;定制衣柜及其配套家具是公司目前的主要收入和利润贡献(10年收入占比68.7%,毛利占比71.8%)。公司09年在定制衣柜市场占有率5.9%、排名第一。

渠道迅速扩张+单店盈利能力提升,带动公司近几年收入高速增长(近三年CAGR73.2%);品牌溢价+经营模式创新,推动毛利率稳中有升(由08年的28.7%提升至10年的36.5%),净利增速(近三年CAGR92.4%)高于收入增速;定制模式轻资产运作,公司资产(应收账款、存货)周转率远高于同业。

兼具标准化生产和个性化设计的优点,定制衣柜细分市场蕴含高增长潜力,品牌、渠道和研发构成公司综合竞争优势。城市化进程加之住房刚性需求替代性需求,衣柜行业整体增速不低于10%;定制衣柜相比传统手工定制衣柜有标准化规模化生产的优点,相比成品衣柜有空间利用率高、设计个性化、功能多样化的优点,未来五年市场容量有望从09年70-80亿元达到200亿元。公司有望借助品牌优势、业内一流的设计开发能力、生产制造工艺和销售服务网络,实现业绩腾飞。

借助募投项目产能增长2.5倍以上。公司计划总投资2.28亿元,募投项目主要用于缓解产能瓶颈,升级信息系统进一步提高生产效率。

风险因素:中密度板和五金配件价格波动、行业竞争风险。

盈利预测及询价建议:我们预计公司11-13年摊薄后EPS分别为2.75、4.23和5.31元;综合考虑可比公司及近期发行的公司询价估值情况,我们建议的询价区间为79.8-90.7元,对应11年动态市盈率为29-33倍。