建设银行：审慎的拨备政策减轻未来信用成本压力 建设银行, 贷款, 手续费, 百分点, 成本

feiyue1982

2010年全年业绩符合我们和市场的预期，拨备前利润高于我们的预期3％2010年归属股东的净利润1348亿元，每股收益0.54元，符合我们和市场的预期，拨备前利润则高于我们的预期3％。2010年派息率约为40％。
　　
亮点：
　　
净息差超预期，四季度净息差环比提升8bps至2.61％。
　　
成本控制良好，成本收入比（剔除营业税）下降1.5个百分点至31.6％。
　　
手续费净收入季度环比增长16％，主要受理财业务、结算清算和电子银行业务的拉动。
　　
资产质量保持稳定。尽管不良贷款余额季度环比增长3％（21亿元），但逾期贷款和关注类贷款半年环比分别下降23％和5％。我们认为，不良余额的上升可能和融资平台贷款的不良确认有关。拨贷比上升9bps至2.52%，高于2.5%的监管要求。
　　
明显趋势净息差有望继续扩大。
　　
盈利预测修订我们分别上调2011/2012年盈利预测7.4%/10.2%，调整后的每股收益分别为0.66/0.79元。
　　
估值与投资建议审慎的拨备计提政策有助于减轻未来信用成本压力。目前，建行A股交易于1.56倍2011年P/B和7.6倍2011年P/E，2011年股息收益率为5.3%。(对应于)2010-2012 EPS CAGR 21%及2011 ROE 22%，我们认为当前的估值十分具有吸引力。维持审慎推荐评级。