恩华药业：主营稳健增长 期待新产品获批 工业, 管理费用, 百分点, 收入, 母公司

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研究结论公司近日公布年报，2010年实现主营收入13亿元，同比增长17.07%；实现净利润7644万元，同比增长38.25%，合每股收益0.33元。分配预案是每十股派发现金红利0.5元含税。

我们的分析：

业绩基本符合预期。公司2010年主业稳定增长，其中工业收入增长16.3%，基本贡献了全部的净利润增长。净利润增长高于收入增长的主要原因是费用控制良好：从体现工业业务的母公司报表可以看到，公司管销售费用率、管理费用率和财务费用比率分别比去年同期下降了0.2, 1.0,和0.4个百分点。

麻醉药品仍是收入增长主力。整体分析，公司主要产品的价格、成本和毛利率水平与去年同期相比均基本持平。分产品情况来看，麻醉类药物仍是公司收入增长的主要来源，共实现收入2.85亿元，同比增长22.3%；从样本医院终端数据分析，力月西、福尔利、氟马西尼分别实现了16%，30%和24%的较快增长。公司精神类和神经类药物分别实现13.5%和7.3%的增长。

新产品是未来的增长点。公司是专注于中枢神经系统领域的专科药生产企业，产品线储备丰富，行业趋势向好。我们认为，在行业增长的带动下，公司现有产品仍有望继续实现稳定增长。而公司最大的期待点在于后续新产品的逐渐获批生产和上市，从而带动公司业绩的新一轮增长。我们估计公司的新产品右美托咪定、芬太尼、丙泊酚等将逐渐获批，而甲磺酸齐拉西酮预计也将于今年下半年逐渐贡献收入，公司长期发展前景仍然值得期待。

盈利预测：

我们维持公司2011-2012年0.46元和0.63元的业绩预测，目前公司股价对应2011年PE45倍，在医药公司中属于偏高水平，但考虑到公司未来业绩有快速增长的可能，我们维持公司增持的投资评级。新产品的获批和投放市场的时间将对公司未来业绩的增长起重要作用。

风险因素：中小板系统性风险，新产品投放晚于预期的，股权分散风险。