福田汽车：激励基金计提导致业绩低于预期 基金, 股东, 公司, 管理层, 管理费用

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公司2010年业绩显著低于预期
   
公司2010年实现销售收入539亿元，同比增长19.3%；实现利润总额19.1亿元，同比增长49.63%；归属上市公司股东净利润15.03亿元，同比增长52.5%；全面摊薄每股收益1.56元，上年同期为0.98元。每股收益显著低于市场此前预期的1.83元。分配预案：每10股送10股派送现金2.8元（含税）。
　　
管理层激励基金计提超出预期
   
公司业绩低于预期原因：管理费用中应付职工薪酬大幅增加3.4亿元，其中主要是计提了3.75亿元的管理激励基金。奖励基金的计提主要是根据2008年公司股东大会通过的《中长期激励基金计提方案》，根据该方案：连续3年加权平均净资产收益率超过7%，即进行奖励基金提取，提取标准采用超额累进方式，最高提取当年净利润的25%，如果当年净资产收益率低于7%，则当年停止计提。2010年公司加权平均净资产收益率达到30.18%，同时公司净利润出现大幅上涨，因此管理层激励基金计提增长68.4%（2009年计提2.23亿元）。
　　
另外公司计提了1.74亿元资产减值损失，其中固定资产减值损失1.17亿元，公司2009年资产减值损失为1.49元，其中固定资产减值损失为1.17亿元，可见2009年公司已对部分利用率不高资产进行减值处理，2010年再次大幅计提有所超出预期。
　　
公司2011年重卡业务可能超预期
   
公司2010年销售重卡10.4万两，同比增长23.4%，远低于重卡行业60%这一增速。其中重要原因是产能有限，客户订单等待时间较长。公司重卡一厂的核定产能为8万辆，通过加班加点可生产10万辆。2011年4月份，重卡二厂将投产，新增产能5万辆，产能瓶颈问题彻底解决。我们预计公司2011年重卡有望实现20%以上增长。
　　
公司原材料弹性较大
   
以2010年公司汽车销量估计，公司直接采购钢材34.5万吨，如果钢材价格上涨1000元，公司原材料成本上升3.45亿元，EPS下降0.33元。如果考虑橡胶、有色金属、塑料等价格的变动，公司的业绩的原材料弹性更大。
　　
投资建议
   
考虑公司2011年激励基金的计提，下调公司2011年盈利预测至1.75元（原2.02元）。我们认为，新能源客车占公司收入比重仅为3%，较难给公司业绩带来大幅提升；轻卡业务受到政策调整影响，也难以有突出表现，目前公司2011年PE为14倍，不具有估值优势，但公司重卡存在超预期的可能，给予增持评级。