九阳股份：短期利润增长承压 但中长期空间可待 说明会, 事业部, 净水, 公司, 生产厂

zhaoyp

公司调研更新：
　　
上周五我们参加了公司2010年业绩说明会，公司高层就未来发展策略和业绩展望与投资者作了详尽沟通：
　　
1、公司持续差异化战略，首提规模化。公司提出三年收入翻一番、2013年收入达100亿的目标。豆浆机行业已进入稳定增长期，料榨、电压力煲和电饭煲是增长点。
　　
2、确立三个事业部发展方向：饮食电器、豆业和净水。目前豆业和净水还在培育阶段。净水业务自收购海狼星以来，滤芯和设备生产厂筹备顺利。
　　
3、渠道分销能力强大，小家电新品快速拓展。公司切入电饭煲仅5个月，市场份额已达1.45%，未来目标为10%。其他小家电品类去年市场份额也快速提升。
　　
4、盈利能力还在下降通道，但仍会高于行业平均水平。2009-10年公司净利润从13.2%下降至11.1%，未来由于新品费用投入和产品结构变化，利润率会有所下降。
　　
盈利预测：
　　
我们不改变对公司的盈利预测，根据我们预测公司2013年营业收入接近100亿，但近两年利润率小幅下降，利润增速低于收入增速。我们预计2011-13年公司每股收益为0.90、1.08元和1.37元。
　　
投资建议：
　　
目前股价对应2011-12年市盈率为18和15倍。公司盈利能力还处于下降通道，但是中长期看，是投资于小家电行业胜出龙头的良好标的，维持“审慎推荐”评级。
　　
风险：
　　
经济和消费者信心大幅下滑导致小家电消费不达预期；原材料价格上涨超出预期降。