达刚路机：收入结构优化 但募投受迫推迟 母公司, 百分点, 营业收入, 产品, 车载

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2010年1-12月，公司实现营业收入1.53亿元，同比增长14.63%；营业利润5500.17万元，同比增长5.56%；归属母公司所有者净利润5232.78万元，同比增长13.40%；全面摊薄后的基本每股收益0.80元，略低于预期。公司2010年度拟分配预案为每10股转增8股并派现2元。
　　
车载类产品延续增长，非车载类出现下滑。报告期内，公司车载类产品占营业收入的82.47%，相比2009年提高6.71个百分点。车载类产品中，沥青碎石同步封层车一跃成为车载类产品的销售冠军，收入规模占到车载类产品的46.46%，比2009年提升了24.68个百分点，实现同比增长176.20%；智能型沥青洒布车收入同比下滑17.75%，在车载类产品中的占比也从2009年的54.51%下滑至2010年的34.61%。此外，自行式碎石撒布机和改性乳化沥青稀浆封层车分别同比增长297.76%和107.44%，在车载类产品中的收入占比分别提升至7.95%和7.72%。总的来看，公司收入正在向路面机械产品集中，而且主要车载类产品呈现齐头并进的趋势，打破了原有的产品种类较杂，优势产品相对单一的局面。
　　
西部地区需求释放，收入规模迅速崛起。报告期内，公司华北、西南、西北三地的营业收入均有较大增长，尤其是西北地区增长达91.45%，占到公司总收入的20.73%，已成为公司第二大市场。这主要是由于西部大开发对交通基础建设的投入加大，公司的产品较好地满足了市场的需求；华东、中南市场受沿海地区公路建设规模减少的影响，业务规模略降。
　　
受外部因素影响，募投项目整体投资计划向后推迟，2011年业绩或受影响。公司原计划2010年完成7829万元项目投资，但实际仅完成3098万元，进度低于预期。受2010年秋季西安连续多雨的天气影响，公司筑路机械设备总装基地及研发中心建设项目施工现场泥泞，无法正常施工，导致焊接、机械装配车间厂房未能如期完工，由此又进一步影响到公司主要生产设备不能购买和进场；另外，公司也推迟了国外营销服务网络建设项目的实施进度。整体来看，营销网络建设投资将集中于2011年，总装基地项目投资额将在2012年有大幅提升。
　　
盈利预测及相对估值：预计公司2011-2013年EPS分别为1.03元、1.39元、1.88元。按照最新的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为37倍、28倍、21倍。考虑到目前A股的系统性风险，公司估值略高，暂下调投资评级至“增持”。
　　
风险提示：1）募投项目进度推迟使业绩释放延后的风险；2）其他公司研发出性能相当的产品；3）外购、外协成本大幅上涨的风险。