中通客车：2010年EPS为0.17元 略超预期 零部件, 百分点, 营业收入, 客车, 公司

西北狼

2010年，公司实现营业收入20.07亿元，同比增长38.21％；营业利润4379万元，同比增长137.44%；归属于母公司所有者净利润3957万元，同比增长92.7%；EPS为0.17元，略超预期。每10股派0.5元（含税）。
　　
客车销量增长带动盈利能力提升。2010年我国客车销量为44.31万辆，同比增长25.14%。公司客车销量为8907辆，同比增长23.6%。客车销量增长提升了公司的盈利能力，2010年公司毛利率为13.75%，同比提高0.1个百分点。我们认为2011年客车行业增长较为确定，预计公司客车将超过1万辆。2011年公司将加大零部件科研投入，围绕底盘、座椅、空调等客车相关业务，丰富配件产品品种，提高产品质量。预计在原材料价格相对稳定的情况下，公司盈利能力将继续提升，预计2011年实现营业收入28亿元，同比增长约40%。
　　
努力拓展新能源客车市场。公司在新能源客车研发关键技术领域取得了重大突破，在新能源客车方面已经形成了串联混合动力客车、并联混合动力客车、纯电动公交车、纯电动旅游车4大系列10余种产品型谱。2010年，中通新能源客车产业化取得突破，签单216辆，合同金额1.92亿元。公司1.5万台节能型客车和5000台新能源客车生产基地建设项目预计2011年底建成，2012一期达产1200辆，2013年完全达产。
　　
出口市场成为公司可持续发展的重要支撑点。公司稳步推进海外销售网络和服务网络建设，摩洛哥154辆首批订单顺利交付，海外市场已成为公司持续发展的重要支撑点。2010年公司实现出口收入3.37亿元，收入占比为16.8%，同比增长132.52%。
　　
盈利预测与评级。预计2011-2013年EPS分别为0.24元、0.3元、0.38元，以4月1日收盘价9.78元计算，对应动态PE分别为41倍、33倍、26倍。考虑公司在行业内属于第二梯队，且目前估值偏高，维持“中性”的投资评级。
　　
风险提示。（1）客车销量低于预期风险；（2）节能与新能源客车产业化项目实施进度低于预期风险。