银行业：紧缩预期逐步实现 基准利率, 贷款利率, 百分点, 人民银行, 加息周期

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事件

中国人民银行决定，自2011年4月6日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金贷款利率相应调整。

评论

加息时点和加息方式均符合我们预期：此次加息时点符合我们此前3月末4月初的判断；加息方式活期存款利率上调10BP，小于定期和贷款利率上调幅度，也符合我们预期。我们维持此前对于加息周期中活期利率上调幅度将小于定期及贷款利率上调幅度，因而银行整体存贷差将扩大的判断。三年期及以上贷款利率上调20BP，小于同期存款利率上调幅度，银行资产端久期缩短的趋势将继续。

活期存款利率上调不宜做负面理解：此次活期利率上调10BP，上调幅度较前次4BP更大，但我们认为不宜作负面理解，逻辑在于：1）加息主要目的在于抑制通胀预期，而当前活期利率处于历史低位，上调活期利率情理之中，较前次加息并没有隐含更为严厉的政策信号，2）此次活期利率上调10BP，较前次更高，但依然低于定期及贷款利率上调幅度，3）活期存款主要应对日常支付需求，与经济活跃度相关，因而活期利率的上调并不会对流动性格局构成影响。

维持紧缩货币政策预期稳定的判断：由于3，4，5月央票到期量较大，且受翘尾因素影响，2季度通胀压力较高，央行需要同时动用价格手段及数量手段；但当前对于紧缩货币政策及通胀压力均有较为充分的预期，因而我们认为此次加息不会导致市场紧缩预期更强烈，维持紧缩货币政策预期保持稳定的判断。

上市银行2011年业绩影响偏正面：此次加息，上市银行存贷差扩大6BP（平均贷款收益率提高24BP，存款成本率提高18BP），考虑75%的存贷比影响，6BP存贷差扩大对于净息差的影响为0（24*0.75-18）。考虑市场收益的影响，假设市场收益率上升幅度与存款成本率保持一致，那么上市银行整体净息差扩大3BP。

投资建议

当前市场处于高通胀，高紧缩力度，经济增速放缓的悲观预期之中，银行股具备低估值+业绩增长确定的优势，当前行业1.5x11PB/9x11PE，具备较高安全边际；高分红及一季报存在催化剂潜力，继续给予“增持“的投资评级。