益佰制药：良好预期将逐步兑现 排他性, 肿瘤, 斑, 品种, 艾迪

Uranus08

本报告导读：
　　
预计10年增长近60%；艾迪作为斑鳌类抗肿瘤药中的排他性品种，成长空间充足；洛铂专利权预计将逐步纳入门下。
　　
投资要点：
　　
10、11业绩出色：预计10年净利润增长接近60%，业绩拐点确立；预计11年一季度业绩增长近50%，全年增速40%左右。
　　
艾迪：我们认为艾迪作为斑鳌类抗肿瘤药中的排他性品种，成长空间充足。
　　
斑鳌类制剂作为抗肿瘤药的效用已得到大量临床数据支持，在抗肿瘤领域斑鳌制剂的市场稳固，不同类别间的替代性不明显，随肿瘤药市场保持20-30%的增长。艾迪在斑鳌类产品中有绝对优势，基本独享市场成长。预计11年收入增长20%以上。09版医保适应症大幅扩宽使艾迪进一步放量有了良好基础；目前医院覆盖充分，医院资源挖掘期的营销费用率将较开发期低。
　　
OTC：OTC产品线目前情况良好，销售逐月平稳上升，营销模式更改后的费用有望大幅降低，若贯彻良好有望贡献11年预期40%增长中的1/3以上。
　　
洛铂具备重磅潜力，预计会逐步纳入门下：目前公司已全面负责洛铂的生产和学术推广，我们认为公司将把洛铂的专利权纳入，包括长安国际拥有的其他一些产品批件，作为公司的产品储备。我们认为短期内新进医保的洛铂会有较好的表现，长期发展看临床数据的学术价值和认可度，从目前情况看有望成为公司接力艾迪的重磅产品。
　　
公司拐点已确立：公司目前所处的阶段类似二次创业进展期，早期元老团队更替完成，管理体系重构完毕，未来发展方向与路径清晰，且产品上已有所储备。公司过去制约估值的因素消除，11年将是公司价值修复阶段。
　　
投资建议：预计10、11年EPS 0.55元、0.75元，分别同比增长58%、37%。
　　
目前价格仅相当于11年25.6倍PE。年内11年PE 40倍是合理的估值，维持30元目标价。