鱼跃医疗：内生外延铸就持续高增长 诊断仪, 计划, 产品, 销售, 现金分红

蜡小新

2010年业绩符合预期：
　　
2010年公司实现销售收入8.84亿元、净利润1.61亿元；对应每股收益0.63元，同比增长60%，完全符合我们预期。按产品线分：康复护理、医用供养和临床器械分别实现47%、91%和102%的增长。公司计划每10股转赠6股,不进行现金分红。
　　
评论：
　　
内生外延铸就持续高增长。现有产品销售保障近期高增长：2010年预计销售普通制氧机18万台；大型制氧机20台；DR销售突破100台，实现150%-200%的高速增长；全科诊断仪、临床系列产品均将实现高速增长。外延并购保障远期高增长：未来通过兼并收购，提高现有产品的市场占有率的同时进入留置针等高质耗材领域，从而保障2012年以后的持续高增长。2011年公司已加快并购步伐，预计年中将有所斩获。
　　
管理优秀成就杰出企业。在中国医疗器械行业，鱼跃医疗无疑是管理最为杰出的企业之一。2008－2010年公司净利润持续三年增长50%以上。过去三年的高速增长体现了管理层合理的产品梯队建设、高效的生产管理和精细化的营销推广。未来三年，结合管理层成功的外延并购战略，公司仍将维持50%的高速增长。
　　
毛利将维持稳定。为应对原材料价格大幅上涨，公司一方面对大宗物资进行了战略储备，另一方面，通过产品提价的方式实现成本转嫁，预计未来产品毛利将维持稳定。
　　
盈利预测：
　　
我们预计2011年公司康复护理、医用供养和临床器械分别实现50%、60%和80%左右的高速成长。2011年预计销售收入超13亿，净利润超2.5亿，收入利润复合增速分别为50%和60%。得益于外延式并购，预计2012年和2013年，公司仍维持50%左右的复合增长。
　　
估值与建议：
　　
目前股价对应2011年和2012年PE分别为41X和27X。基于内生外延的扩张战略和杰出的管理，公司未来成长空间广阔，上调评级至“推荐”。