张裕A：业绩稳定增长 毛利继续提升 公司, 产品, 营业收入, 百分点, 张裕A

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2010年，公司实现营业收入49.83亿元，同比增长18.66%；营业利润19.07亿元，同比增长29.56%，实现归属于母公司所有者的净利润14.34亿元，同比增长27.22%；每股收益为2.72元。分配预案为每股分配现金股利1.4元(含税)。

各产品收入利润均实现稳定增长。公司是我国葡萄酒行业龙头。2010年，随着进口葡萄酒的冲击，行业竞争日趋激烈。公司在竞争中坚持以市场为中心，适时调整营销策略，保证了经营业绩的稳定增长。报告期内，公司实现营业收入49.83亿元，同比增长18.66%。综合毛利率74.76%，同比提升3.13个百分点。具体到各个产品来看，公司主要产品葡萄酒、白兰地、香槟酒、保健酒的营业收入和利润均有提升。以公司收入占比最大的葡萄酒产品为例，由于需求旺盛，其全年营业收入达40.69亿元，同比增长20.04%；产品毛利率进一步提高，达到77.56%，同比上升3.59个百分点。

期间费用控制良好，同比无明显变化。2010年，公司期间费用率基本与去年持平，为30.65%，同比增加0.09个百分点。

其中，由于销量的提高，再加上广告费和运输费以及销售人员工资的上升，公司的销售费用率同比增加0.82个百分点，达26.86%；管理费用率4.38%，同比下降0.87个百分点；公司财务收入为0.29亿元，同比减少4.17%，主要是公司银行存款利息收入减少所致。

广泛布局，加快葡萄基地和酒庄建设。公司未来将在营销渠道建设、产能扩张、节能降耗和葡萄基地管理建设等几方面着力，并提出了2011年营业收入不低于58亿元、成本及费用控制在36亿元以下的经营目标。目前，公司已完成在全国范围内25万亩的葡萄基地布局，为其在未来竞争中继续巩固行业内的领先地位提供了保证。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2011年-2012年EPS为3.20元、3.91元，根据最新收盘价86.36元计算，对应动态市盈率为27倍、22倍，考虑到公司在葡萄酒行业内的龙头地位和广泛的葡萄基地布局带来的持续竞争力，我们维持公司“增持”的投资评级。

风险提示。1）中高档葡萄酒竞争加剧的风险；2）新建酒庄产量未达到预期的风险。