三元股份：扭亏缘于出售子公司 公司, 百分点, 营业收入, 液态奶, 三元股份

vivili

2010年1-12月，公司实现营业收入25.72亿元，同比增长8.1%，营业利润6582万元，同比扭亏，实现归属母公司净利润5146万元,同比扭亏，实现每股收益0.06元。

营收低于预期，主营业务仍未好转。2010年1-12月，公司实现营业收入25.72亿元，虽然同比增长8.1%，但是仍低于公司2010年全年实现营业收入30亿元的目标。从公司的主营业务来看，由于原奶和包装物等原材料价格上涨，使得公司液态奶和固态奶毛利率分别同比下降6.58和3.77个百分点，导致公司毛利率同比下降5.58个百分点至15.96%。虽然公司期间费用率同比下降了3.06个百分点，但是25.54%的期间费用率仍高于公司的毛利率，公司主营业务已连续多年亏损。

扭亏主要源于出售子公司。报告期内公司实现扭亏主要是由于在2010年12月将全资子公司北京华冠乳制品有限责任公司100%股权转让于北京西山产业投资有限公司，获得股权投资收益2.37亿元的缘故。另外，公司由于持有北京麦当劳食品有限公司50%的股权获得现金分红6000万元，未来该部分股权将为公司带来稳定的收益。

河北三元未来值得期待。河北三元托管的资产主要是原三鹿集团的奶粉业务，公司所有的小包装奶粉均由河北三元生产和销售，从2010年的营业数据来看，河北三元营业收入仅为5.16亿元，亏损1.55亿元，公司奶粉业务拓展不达预期。

由此公司在2010年9月将河北三元组织架构调整为总部、小包粉事业部、常温奶事业部三部分。整合后的河北三元主要职责发生根本性的转变，由生产经营转向为各事业部提供支持、保障和服务，组织架构调整后河北三元的运营情况好于预期，亏损开始减少。目前公司已有奶粉20多个品种销往25个省市，国内的飞鹤、圣元的配方奶粉的毛利率一般在40%-50%，远高于液态奶，随着品牌的建立和销售网络的不断延伸，奶粉业务有望成为公司利润的主要增长点。

盈利预测与评级。我们预计公司2011-2012年的EPS分别为0.07和0.15元，当前公司的股价为8.33元，对应的2011-2012年的动态PE分别为123X和56X，因河北三元的经营尚存在一定的不确定性，维持公司“中性”的投资评级。