康缘药业：成本压力犹存 股权激励影响短期表现 收入, 公司, 毛利率, 影响, 红利

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2010年报业绩基本符合预期：
　　
2010年公司实现收入13.58亿元，同比增长40%；实现净利润1.81亿元，折合EPS0.43元，同比增长13%，基本符合预期。净利润增速低于收入增速主要源于毛利率的下降。公司拟每股派发现金红利0.06元（含税）。
　　
评论：
　　
公司工业产品维持较好的增势，临床品种整体增速超过40％至11.5亿元。大品种战略取得实质性进展，其中主导产品热毒宁增长超过60％至3.2亿元，桂枝茯苓胶囊销售增长15％至3.6亿元，二线品种天舒胶囊和散结镇痛胶囊增速超过50％，抗骨增生胶囊和腰痹通胶囊增速超过20％。
　　
公司持续推动产品创新工作，随着国内中药注射剂审批开闸，将进一步强化银杏内酯ABK的注册工作，争取早日获批上市，成为新的业绩增长点。
　　
现金流大幅增加，经营质量转好。公司加强了渠道消化和存货控制，报告期内实现经营现金流1.66亿元，较2009年-0.22亿元大为改善，显示经营质量获得大幅提升。
　　
资金面趋紧，有融资压力。公司应收帐款同比增加1.3亿元，达到4.58亿元，占用公司资金。报告期公司流动负债增加3.2亿元，账面现金减少0.84亿元至1.52亿元，资金面趋紧部分源于公司并购南星，未来有融资压力。
　　
发展趋势：
　　
公司是国内中药现代化的龙头，长期以来，持续投入研究开发中药新品种。未来公司计划通过建设上市药品再评价中心项目，加大研发平台建设，合作或购买储备品种，开发新品种。报告期内，公司获得中药品种参乌益肾片的新药证书及生产批件，获得热毒宁注射液增加流感高热适应症等3个临床研究批件。同时公司计划通过股权激励计划激励管理层和研发人员，提高公司长期发展潜力。
　　
盈利预测、估值与建议：
　　
我们维持2011、2012年EPS预期0.58元和0.74元，对应当前PE分别是28x和22x。当前估值略低于市场平均水平，短期股权激励计划通过时点的不确定性制约股价上涨，但有益于提高公司长期投资价值。下调评级至“审慎推荐”评级。