冀东水泥：2010年业绩略低于预期 冀东水泥, 水泥, 营业收入, 百分点, 毛利率

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2010业绩低于预期8%：
　　
冀东水泥2010年实现营业收入110.6亿元，同比增长59.5％，净利润14亿元，同比增长42％，全面摊薄每股收益1.15元，低于预期8%。低于预期的主要原因是投资收益低于预期及有效税率高于预期。2010年利润不分配。
　　
正面：
　　
营业收入大幅增长59.5%，得益于产销量大幅增加。预计2010年水泥及熟料产销量约4700万吨（不含陕西联营公司900万吨），同比上升58%。
　　
4季度单季毛利率31.8%，同比提升3个百分点，得益于四季度节能减排限电，水泥价格淡季不跌反涨。2010年毛利率31.7%，同比基本持平。
　　
2010年在销售收入同比大幅增长的同时，营业费用和管理费用增长仅为53%和25%。三项费用率从去年同期的19.9%下降为18.1%，显示公司治理处于持续改善中。
　　
负面：
　　
2010年有效税率提升至21.2%，同比提高4.3个百分点，超出我们预期。
　　
2010年陕西联营公司实现投资收益2.98亿元，同比下降24%，显示公司陕西产能的盈利能力下降。2011年上半年陕西关中地区产能还将有一定释放，价格中短期还将在低位，预计陕西价格2012年回升。
　　
发展趋势：
　　
公司同时预告一季度微亏约1000万元，主要因补贴收入减少以及少数股东权益比重上升。京津地区近期提价增强盈利上调预期，但是，考虑到2010年业绩略低于预期以及陕西产能盈利能力下降，我们维持其2011和2012年盈利预测。
　　
维持推荐评级冀东水泥2011年和2012年估值15.7x和13.2x。今年其所在区域还有一定产能释放，因此价格上涨弹性不如华东和中部大。但明年其所在区域供需好转，价格将全面回升，看好冀东长期投资价值。