七匹狼：“零售”路线华丽转身奠定内生增长之美 收入, 毛利率, 母公司

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七匹狼整顿渠道管理及库存取得良好效果，实现由外延增长向内生增长的成功转变，预计11-13年EPS分别为1.24元、1.53元和2.01元，增持评级。

公司10年实现销售收入21.97亿元，同比增长10.59%。利润总额3.39亿元，归属母公司净利润2.83亿元，分别同比增长30.79%与38.87%。

利润增速远远高于收入增速主要缘自毛利率提高以及在开设直营店时费用率的良好控制。

公司拟每10股税前派息2元，共计分派股利5658万元，分红率为19.98%，按4月8日收盘价计算，股息率为0.653%。

公司10年增速是07年以来的最低值，07-10年每年的收入同比增速分别是79.52%、88.56%、20.24%和10.59%。收入增速趋于平缓的主要原因在于：1、公司日益增长的收入规模和店铺数量使得可比基数迅速扩大，增速放缓是必然趋势。2、公司开始对经销商管理体系进行调整，围绕着“批发”转“零售”的战略目标，转变了以追求扩张加盟商和经销商数量的外延扩张方式，增长方式从外延转向内生。

2010年底，公司共拥有终端网点3,525家，比2009年净增加276家，其中直营及联营终端388家，比2009年净增加168家，代理终端3,137家，比2009年净增108家。

公司10年毛利率为41.60%，比09年上升了3.25个百分点。净利率为13.15%，比09年增加了2.22个百分点，预计11年采购成本将有明显提高，对毛利率产生一定冲击。

预测11年EPS为1.25元，对应目前市盈率为25倍，基于公司内生增长的启动，估值处于较低水平，“增持”评级。