银行业：存款大幅波动将成为常态 银行业, 百分点, 人民币存款, 规模

博迪

行业近况：
　　
央行公布2011年1季度人民币存款增加3.98万亿元，其中3月份新增人民币存款2.68万亿元；1季度人民币贷款增加2.24万亿元，其中3月份人民币贷款增加6794亿元；央行同时首次披露社会融资规模，2011年1季度社会融资规模为4.19万亿元，其中人民币贷款占社会融资规模的53.5%，同比降低4.1个百分点。
　　
评论：
　　
3月份存款大幅增长2.68万亿！存款大幅波动将成为常态。继1/2月份存款下降203亿/增长1.31万亿之后，3月份存款规模大幅增长2.68万亿，同比增速由1月初的17.3%跃升至19.0%。实际上，自2010年下半年开始，存款规模的月度波动就开始加大。我们认为造成存款大幅波动的主要原因是：1）季末冲规模因素。3月份仍按照季末数监管贷存比。2）理财产品的规模大幅增长，对存款规模的时点数影响日益扩大。据央行数据，2010年11月末，理财产品占人民币存款的比重由2006年的0.75%快速上升至4.78%，相当于约3.4万亿人民币。我们估计目前已经达到4万亿左右。这部分理财资金的期限往往较短，在产品募集期会簿记为活期存款，而募集期结束后则转为理财产品，到期后又会转回到活期存款账户上。因此，伴随着不同期限理财产品的循环，存款时点数波动幅度将显著提升。
　　
我们认为伴随着脱媒化深入，银行需要不断提供各种高收益率的创新产品以留住客户的金融资产，而这些创新产品的特性必然是频繁的在银行表内存款和表外资产间转换，从而令银行体系存款时点数的大幅波动成为常态。我们认为，上述变化对商业银行的潜在影响包括：
　　
1.流动性管理的难度日益提升，这意味着更高的备付金比率或者缩窄的资产负债期限错配利差；2.对核心存款的竞争日趋激烈，小型金融机构往往是竞争中的输家。如我们观察到2010年12月和2011年3月，“其他金融机构”（主要是未跨区域的城商行、农商行和农信社等）的存款均环比下降。
　　
银行表外业务操作依然活跃，实体经济资金状况并不紧张。央行首次公布了季度社会融资总量的数据。我们的解读是：1）信贷额度受限的情况下，银行的表外业务操作依然活跃。尽管银信合作新规以及对信托公司资本金监管收紧限制了信托贷款的规模（由2010年1季度的2100多亿降至不足100亿），但是新增委托贷款同比增长超过100%至3200亿元。同时新增承兑汇票规模亦保持在7600亿的较高水平上。综合而言，在经历了2010年表外融资高速发展之后，银行体系2011年1季度的表外业务操作仍保持活跃。新增表外业务规模合计（包括委托贷款、信托贷款和承兑汇票）达到1.09万亿，相对于2.24万亿新增人民币贷款的占比达到49%，基本与2010年持平。2）直接融资发展迅速，实体经济资金状况并不紧张，预示着“真实”的资产质量趋势依然向好。企业债券发行和非金融企业股票发行规模同比大幅增长55%至6200亿元，在社会融资总量中的占比同比攀升5.9个百分点至14.7%。这令1季度社会融资总量降幅小于新增信贷，实体经济的资金状况并不紧张。
　　
预计4月份新增贷款8500亿左右。1季度新增人民币贷款合计2.24万亿，恰好相当于7.5万亿的30%，符合我们的预期。我们判断，4月份各银行仍将保持合理的信贷投放节奏。按照季度分布3322，月度分布433的进度测算，预计4月份新增贷款规模为8500亿左右。从新增贷款结构上来看，我们发现：1）个人经营性贷款快速增长；2）
　　
按揭贷款增长依然较快；3）票据贴现继续下降，说明信贷需求依然旺盛，银行仍通过各种创新方式腾挪票据资产，挤出额度满足客户的贷款需求。
　　
估值与建议：
　　
我们依然看好全年的银行股表现，并重申“春华秋实”的投资节奏判断。维持A股首选组合为浦发、招行、民生、华夏和农行，但可关注大银行在6月份派息期间的交易性机会；H股银行长期偏好民生、农行和招行。