武汉中百：快速开店导致业绩略低于预期 武汉中百, 营业收入, 百分点, 管理费用, 便利店

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2011年1季度业绩略低于预期：
　　
公司2011年1季度实现营业收入40亿元，同比增长16.5%；净利润9300万元，同比增长10.3%，占我们全年预测的31%。利润增速慢于收入的主要原因是快速开店导致营业费用上升明显，但其他经营指标仍体现出提升态势。
　　
收入增长稳定，毛利率提升。1季度公司收入增长16.5%，预计仓储超市同店增长为10%，便利店为7%左右。毛利率达到18.6%，较去年同期提高0.3个百分点，拉动毛利额同比增长达到18.7%。
　　
门店拓展较快，营业费用上升明显，但管理费用控制有效。
　　
公司新开23家门店，其中仓储超市9家、便利店14家，单季开店数量创近年新高。受此影响，销售管理费用合计同比增长20.9%，快于收入增长，其中销售费用同比增长达到26.4%，主要是新店费用、人工成本增加所致；但是管理费用控制良好，同比增长仅为5.6%。
　　
公告受让并增资电器连锁公司和电子商务公司。公司受让仓储超市公司持有的中百电器公司100%股权，并对其增资1500万元；同时对电子商务子公司增资4700万元，为后续业务拓展奠定基础。
　　
发展趋势：
　　
公司全年计划新开20家左右仓储超市和80家便利店，渠道下沉仍具备空间。
　　
物流中心建设有序推进中，预计今明两年将会陆续投入运营，有效保证中长期业绩增长潜力。
　　
目前武汉国资正在筹划下属三家上市公司的重组事宜，尽管具体方案仍不明朗，但预计最终将解决同业竞争问题。
　　
盈利预测调整：
　　
微调2011年和2012年盈利预测，预计分别增长20.1%和28.2%。
　　
公司今年开店速度有所加快、费用上升可能使业绩增速有所放缓，但明年起随着物流中心的建成和投入运营，其盈利增长有望提速。
　　
估值与建议：
　　
公司2011-2012年市盈率分别为28倍22倍，处于板块中高水平。
　　
但是，中长期来看公司受益于区域振兴、通胀，而自身经营管理提升、渠道下沉和后台建设，将带来持续增长空间，维持“推荐”。