盘江股份：一季报符合预期 未来成长空间巨大 盘江股份, 管理费用, 毛利率, 母公司, 空间

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一、一季度收入同比增长52%，净利润同比增长32%。2011年1季度盘江股份实现主营业务收入17.7亿元，主营业务成本10.2亿元，同比分别增长52%和55%；三项费用1.83亿元，同比增长62%，主要是管理费用和销售费用分别增长137%和58%所致，财务费用实际下降了54%。公司一季度实现营业利润为4.89亿元，同比增长35%；归属母公司净利润为4.1亿元，同比增长32%；实现EPS为0.37元，同比增长32%，基本符合我们之前预期。
　　
二、公司1月份精煤提价110-150元，毛利率同比却在下降。公司2011年1月1日起上调公司部分精煤价格，其中优质冶炼精煤(1/3焦精煤)由1390元/吨上调至1500元/吨（含税）；贫精煤由1040元/吨上调至1190元/吨（含税），合计公司精煤不含税均价上涨幅度在94元，而公司毛利却从去年1季度的44.7%下降至42.2%，我们认为可能的主要原因：一是在国家不让电煤涨价的情况下，公司电煤提价不明显，二是受材料及工资成本上升，导致公司成本有较大上涨。公司管理费用出现较大上涨主要是因为公司职工薪酬和矿产资源补偿费计提标准提高所致。
　　
三、2011年年度计划：公司计划2011年实现总收入64.5亿元，总支出47.8亿元，利润总额17亿元，合计EPS1.55元。公司2010年实现原煤产量1140万吨，其中精煤350万吨，混煤397万吨，销售煤炭753万吨，发电4.5亿度，实现收入53.9亿元，主营成本29.6亿元，实现净利13.45亿元。预计公司2011年实现原煤权益产量1273万吨，同比增长12%，假如未来煤炭售价上涨11%，公司实现销售收入目标困难不大，按照一季度的经营情况看，公司要达到计划也并非难事。全年存在EPS超1.55的可能。
　　
四、计划2015年原煤产量3000万吨：公司计划2015年实现原煤产量3000万吨以上，实现工业总产值300亿元以上。3000万吨规划产量是公司目前产量的2.6倍，而按照国家整合煤矿的有关要求，贵州省将整合现有1737处煤矿，组建成200个左右煤炭企业集团，其中包括1个年产量5000万吨和2个年产量3000万吨以上的大型煤炭企业集团。盘江集团目前产能1600万吨，同时拥有盘江股份这个上市融资平台，相对贵州第二的仅1000万吨产量的水城集团（无上市融资平台）有更大的机会成为5000万吨产量的整合者，按照集团避免同业竞争的承诺，如果全部注入上市公司，5年内公司煤炭产量将达到3000-5000万吨，公司将迎来爆发式增长。
　　
五、预计公司2011年每股盈利1.62元，PE估值21倍。从目前的行业整体估值看，公司的PE估值已经明显偏高，但预期公司未来内生和外生性成长优势都非常突出，加上公司所处的贵州地区的整合环境，可能带来的煤炭供给的瓶颈，公司将来可能享受更好煤价增长，简单给予PE估值不能反映公司的实际价值，维持公司买入评级。目前股价已接近我们前期给出的目标价，我们将适时更新对公司的评估。
　　
风险提示：西部大开发15%的优惠所得税率可能在2011年结束，改按25%征收所得税。