中国重汽：毛利率与期间费用率一降一升压缩利润 毛利率, 大关, 营业收入, 母公司, 卡

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2011年1季度，公司实现营业收入69亿元，同比增长14.82%；营业利润1.91亿元，同比下降30.98%；归属于母公司所有者净利润9348万元，同比下降46.14%；EPS为0.22元，业绩低于预期。
　　
重卡销量增长带动营业收入增长。1季度我国重卡销量为29万辆，同比增长8.4%。公司订单、回款数量与2010年同期相比实现大幅提升，月均销量突破万辆大关，1季度公司重卡实现销量2.51万辆，同比增长13.19%，公司营业收入同比增长14.82%。为保证2季度销量，公司出台多项措施，包括继续巩固自卸车、水泥车市场占有率，适当加大牵引车促销力度，做好燃气车、矿用车等新品推销工作，加大轻量化自卸、斯太尔王德促销力度等多项措施。根据中国重汽集团2011年23万辆的产销计划，预计中国重汽销量将超过12万辆，同比增长约15%。
　　
其中，出口销量将达到2万辆，同比增长约50%。
　　
净利润降幅超出预期。1季度公司净利润同比大幅下降46.14%，主要原因在于公司毛利率较低，净利润对毛利率下降较为敏感，且期间费用率上升也压缩了公司利润空间。（1）1季度公司综合毛利率为9.6%，同比下降约0.7个百分点，主要是由于钢材等原材料价格上涨，同时公司加大促销力度，一定程度了降低了公司毛利率。
　　
我们预计2季度公司毛利率或存在继续下滑可能。（2）1季度公司期间费用率为6.5%，同比提高0.8个百分点。其中，销售费用率为3.4%，同比下降0.1个百分点；管理费用率和财务费用率分别为2.2%、0.9%，分别同比提高0.7、0.2个百分点，主要是由于技术开发费用增加和银行贷款增加。
　　
盈利预测与评级。预计2011-2013EPS分别为2.1元、2.54元、3元，以4月25日收盘价23.62元计算，对应动态PE分别为11倍、9倍、8倍。考虑到公司作为重卡行业龙头，受益于内部产品结构优化和我国重卡行业的发展，维持“增持”的投资评级。
　　
风险提示。重卡销量下滑和成本上涨超预期风险。