民生银行：商贷通快速增长 费用控制较好 环比增长, 民生银行, 贷款, 规模

benxiaohai

规模驱动盈利大幅增长
   
一季度收入同比增长39%，环比增长17%，净利润63亿元，同比大幅增长46%，EPS为0.23元/股，同比增长22%。业绩增长驱动因素最主要是资产规模扩张，其次是费用率下降、非息收入增长，息差同比基本持平，信用成本由于拨贷比因素也没有正贡献。
　　
商贷通继续快速增长，带动有效的吸存，息差维持高水平
   
一季末贷款余额比年初增长3%，当中超过一半为商贷通贷款。商贷通带动的存款增长较为有效（+5%），期末存贷比降至71%。同业业务规模开始大幅扩大，比去年全年平均水平接近翻倍，同时使得盈利资产规模大幅扩大，以期末余额计算的息差小幅下降约3 bp，但仍维持2.8%以上的高水平。
　　
手续费收入保持较快增长，费用支出继续改善
   
一季度手续费收入环比反弹60%，使得同比大幅增长43%，这里面应该存在息差收入转化而成的部分。费用控制较好，成本收入比及与资产的比例均好于历史水平。
　　
资产质量表现良好，商贷通贷款质量继续保持优秀
   
不良贷款在低水平上继续双降，期末不良率降至0.66%，由于拨贷比指标信用成本提高至0.63%，拨备覆盖率提升至300%的较高水平，期末拨贷比接近2%。商贷通贷款在获得高增长高收益的同时资产质量保持良好，不良率仅为0.1%。
　　
拥有先发战略和较强执行力，维持“推荐”
   
公司各项业务保持快速增长，重点发展的商贷通业务带来了较高的收益和较低的风险，目前公司的息差和总体盈利能力维持在行业高水平。从估值看，公司股价目前2011 P/B为1.1-1.2倍，P/E不到7倍，估值吸引力大，维持“推荐”评级。