农业银行：基本符合预期 流动性, 贷款, 的

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季报要点：1季度2.79%的净息差水平符合预期，但由于总资产增速相对较低，导致净息收入略低于预期。较高的手续费收入以及较低的营业费用使得拨备前利润高于我们预期。
　　
尽管拨备高出预期，但不良贷款率和不良贷款余额的下降表明资产质量仍在改善，我们认为未来农行拨备压力较小。
　　
贷款增速高于行业平均，贷存比有提升空间，资产流动性较好，因此未来净息差有望随着结构的改善继续提高。
　　
主要风险：较低的资本充足率，活期存款占比下降。
　　
估值：农行A股按照2011年的预测值计算的市盈率和市净率分别为8.04倍和1.52倍，基本和五大行平均值持平，但考虑到农行较高的增长速度和较高的净资产收益率，其应享受一定的溢价。按照2011年1.8倍的市净率，我们将A股目标价格由3.29元上调至3.42元，维持买入评级；将H股目标价格从4.58港币调高到4.78港币，相当于2.15倍2011年市净率，较目前工行、建行的H股平均估值高出5%。由于H股估值吸引力较低，维持持有评级。