南方航空：运力有效控制提升主业盈利能力 南方航空, 百分点, 投资收益

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业绩简评
   
南方航空一季度实现收入205.12亿元，同比增长21.5%，实现净利润12.36亿元，同比下降12.9%，EPS0.13元，同比下降29%，但剔除非经营性损益后的每股收益同比增长达到68.76%，基本上符合我们之前的预期。
　　
经营分析
   
主营业务利润大幅提升的主要原因是客座率和票价水平同比大幅提升：虽然整体上行业需求不振导致公司运量增速不高，一季度RPK同比仅增长8.2%，但ASK增速仅为5.8%，使得公司客座率提升了1.8个百分点，预计票价水平提升幅度将超过10%。
　　
投资收益变化是导致利润负增长的主要原因：公司在2009年向集团公司转让了珠海航空发动机维修公司50%的股权，产生了11亿左右的投资收益并计入了2010年一季度季报，而今年投资收益仅为0.41亿元。
　　
人民币升值是利润增长的另外一个主要因素：一季度人民币升值1%，将产生约5-6亿的汇兑收益，而去年同期基本上没有汇兑收益。
　　
展望
   
整体盈利能力将有望维持，但预计难以实现大幅提升。由于白云、深圳机场的空域和跑道资源紧张以及公司运力投放控制策略，公司国内航线的客座率和票价水平将有望维持高位，而且公司以国内航线为主，这将使得公司的业绩具有一定安全边际。但是随着我国经济的进一步紧缩，航空需求增速预计将很难出现明显的回升，这将使行业的供需关系出现一定逆转，而且油价同比去年也将有明显回升，这将使公司业绩预计难以实现高增长。
　　
盈利调整
   
我们维持公司2011/2012EPS0.75、0.70元的盈利预测，但我们还是建议紧密跟踪行业需求变化。
　　
投资建议
   
目前股价对应摊薄后12.0x11PE，公司估值水平并不高，在人民币升值的刺激下，可能存在一定交易性机会，维持买入评级，但在紧缩持续、需求不振并且油价居高不下的情况下，我们不认为会有大的趋势性机会。