路桥行业一季报回顾：一季报业绩略低于预期 百分点, 营业收入, 皖通高速, 楚天高速, 上市公司

chaojimali

本期投资提示：
　　
一季度业绩增长放缓，略低于我们的预期。路桥行业上市公司一季度净利润同比增速较去年同期普遍放缓、低于我们的预期，部分公司呈现负增长。一季度申万公路行业重点公司净利润同比平均增速为10.65%，低于去年同期增速近20个百分点。
　　
营业总收入增速普遍低于营业总成本，毛利率下降。重点公司营业总收入平均同比增长11.47%，营业总成本同比增长11.7%。除皖通高速与深高速外，其他公司营业收入增速均低于营业成本。楚天高速的增速剪刀差最为严重，营业收入同比增长低于营业成本超过8个百分点。
　　
车流量增速较低，路费收入增长略高于车流量，车型结构趋向大型化。一季度重点公司车流量同比增速处于2010年以来最低水平，平均车流量增速低于7.6%。路费收入增速略高于车流量，重点公司同比平均增速仅为9.7%，低于我们的预期。路费收入同比增速高于车流量的原因在于车型结构的改善，大中型客车及货车比例略有提升。
　　
经济增长放缓是业绩低于预期的主要原因。一季度GDP增速为9.7%，虽然超出市场预期，但仍低于近年来的平均水平。宏观经济景气指数亦较去年同期下滑至108，PMI指数4月份环比下降0.5个百分点，显示当前经济处于短暂回调过程中。根据申万宏观组的分析，本次回调可能始于2月下旬，并将延续至二季度。回调的原因主要有信贷紧缩、严厉的房地产调控以及四万亿完工后新开工项目的下降。我们预计全年车流量增速在8%－10%左右。
　　
维持行业“中性”评级。我们认为已通车高速公路的收费标准仍将得以延续、新建高速公路的收费政策可能面临调整。未来政策调整对上市公司路产的收费标准影响不大，真正的风险在于普通公路收费逐渐取消、新建高速公路收费标准下调后可能引起的车辆分流。由于经济增长温和放缓将持续至二季度，我们将全年车流量增长速度目标区间下调至8%－10%。从目前估值水平来看，当前股价对应的2011年盈利预测的PE均值为12倍，尚处于较低水平，具有一定的安全边际。维持行业“中性”评级，建议关注低估值板块补涨行情和区域规划概念、资产注入带来的个股投资机会，推荐楚天高速、皖通高速。