造纸包装行业：2010年年报及2011年一季报综述 化工产品, 原材料, 统计局, 毛利率, 包装

西北狼

需求依然强劲，毛利率有所下滑。根据国家统计局的统计数据，造纸及纸制品业实现收入9167亿元，同比30.27%，累计利润总额521亿元，同比增长42.3%，毛利率为13.9%；2011年1-3月，实现收入2432亿元，同比增长25.71%，累计利润总额118亿元，同比增长8.27%，行业平均毛利率13.49%。从动态角度看，毛利率出现一定的下滑，上游原材料价格走势显示基数效应或将是主导因素，我们预计2011年第二季度以纸浆为主要原材料的企业毛利率同比有望小幅上行，以废纸为原材料的企业毛利率或将有明显提高，以化工产品为原材料的企业或将继续承压。
　　
林浆纸一体化是造纸板块投资的主线。中国是一个森林资源匮乏的国家，国内大小兴安岭全面停止主伐，福建地区停止天然林针叶林的皆伐和天然阔叶林的采伐，国际上俄罗斯上调了木材出口关税，木材价格长期看涨几乎已成定局，唯有实行林浆纸一体化的企业才能受益于由纸浆价格上涨推动的纸价上涨，综合当前上市公司的林业资源以及估值水平，我们建议投资者积极布局晨鸣纸业和太阳纸业。
　　
废纸价格走势演绎箱板类纸黄金投资机会。废纸价格在2010年演绎了较强的走势，春节过后价格显示出疲软态势，与市场观点不同是，我们认为在发达国家经济恢复性增长的2011年和2012年，废纸价格有望小幅回落，而国内需求相对强劲；再细分废纸的种类，由于废旧箱纸板不受信息化冲击，因此以美废11#为主要原材料的箱板/瓦楞类上市公司将迎来黄金投资机会，个股上把握山鹰纸业和景兴纸业。
　　
瓦楞包装受益于市场集中度的提升。包装印刷板块盈利能力较强，然多数受经济服务半径的制约，市场集中度较低，但随着行业上市公司在资金实力的推动，积极进行全国性布局，我们认为瓦楞包装是最有可能产生大公司的板块，个股上我们推荐拥有大量新增产能，全国性布局刚刚起步，且毛利率水平较高的美盈森。
　　
关注林业资源的价值重估。随着林权改革推进，林业价值有望得以重估，推荐单位市值拥有林业资源最多的永安林业。