东软载波：上半年电表招标超预期 国家电网, 营业收入, 市场预期, 智能电表, 招标

5678

PLC行业高增长确定，全年芯片销量有望超预期。1、福星晓程2010年PLC销售仍然实现大幅增长：福星晓程2010年营业收入增长仅7%，低于市场预期，但PLC芯片销售额仍然实现了72%的同比增长，年末甚至还积压了90万片订单无法交货，这是对PLC行业高增长最直接的论证；2、2011年上半年智能电表招标节奏加快：国家电网公司2011年第二批集中采购智能电表1425万只，相比2011年第一批招标总量增幅为35.3%，相比2010年第二批招标总量增幅为24.8%，招标节奏相比2010年同批次有明显提速；2011年两批集中采购电能表合计2899万只，按照国网计划招标和市场预期的5000万只，目前已完成58%，全年有望超预期，相应的，全年PLC芯片销量也有望超出市场预期的2500万片。
　　
PLC芯片价格下降空间不大，毛利率将保持稳定。1、“次优价中标”模式消除PLC芯片下降压力：为缓和2010年低价中标带来的电表质量较差以及交货速度迟缓的局面，2011年国网电表集中招标采用了“次优价中标”模式，不再以价格为主导，而是综合考虑公司产能、质量、交货准时性、产品价格等因素，电表行业厂商毛利率水平有望得到改善，从而将不存在往上游PLC企业传导的芯片价格下降压力；2、电表企业相比PLC芯片厂家缺乏议价能力：目前PLC标准没有统一，上游PLC芯片厂家的技术各异，当电网公司在标书中指定某些技术细节后，电表企业只能采购某一家PLC芯片厂家的产品，因此在议价过程中，芯片企业往往也变得比较强势，东软载波2011Q1毛利率甚至上升了0.7个百分点。
　　
东软载波出货平稳，全年EPS有望超1.5元。1、公司目前出货量较为平稳，每月在100万片以上，全年完成的销量必然在1200万片以上，相比去年收入可以实现50%以上增长；2、公司一季度已实现EPS 0.384元，目前出货情况略高于一季度（一季度共确认出货280万片），预计二季度业绩与一季度相近，上半年EPS将在0.75-078元左右，而年底还有5个百分点的企业所得税退税；3、公司目前产品价格和毛利率稳定，而销售费用率和研发费用率却随收入增长出现了大幅下降，1季度下降了5.5个百分点，这又将是业绩超预期的一大因素。
　　
东软载波5年40%的净利润年复合增速也较确定。1、目前全国共有4.53亿只电表，5年内需要更换近5亿只智能电表，按目前安装进度无法在“十二五”期间完成更换，为完成全面建设智能电网任务，未来几年智能电表的安装进度必然加快；2、后续的智能电表更换周期快：智能电表自然寿命8-10年，但由于是计量产品一般会提前至5年换一次，另外在2015-2020智能电网的全面提升阶段，OFDM窄带高速PLC电表将替换现有窄带低速产品；3、目前PLC电表在存量电表中占比不足10%，而未来全载波电表是趋势，需要占到50%以上，PLC行业将享受双重增长；4、以目前的招标情况看，2011年公司的PLC市场占有率将保持稳定，未来今年随着4代、5代芯片推出，将进一步提升公司竞争力。
　　
维持盈利预测和“买入”评级
   
未来三年净利润复合增速42%，12年EPS为2.10元。预计2011-13年公司将实现净利润1.49、2.10和2.98亿元，同比增长43.5%、40.9%和41.7%，对应EPS分别为1.49、2.10和2.98元；目标价63元，给予公司“买入”评级。公司63元的目标价对应行业平均估值，相比目前股价还有30%的上升空间；而42%的利润复合增速更是体现了它的长期价值，因此我们给予“买入”评级。