天马精化：AKD向上整合强劲增盈利 产业链, 强劲, 棕榈油, 毛利率, 化学品

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调研结论：造纸化学品：资源向上整合或带来毛利倍增公司AKD产品2010年在原料价格有较大幅度上涨的情况下保持了稳定的毛利率水平，国内龙头地位不容置疑。目前，公司正积极向产业链上端光气和硬脂酸资源延伸。
　　
AKD的主要原料光气是国家严格控制的高毒性资源，仅有少数企业拥有生产牌照的企业能够供货。目前公司光气依赖外采，采购价高达3000元/吨左右，而成本仅1000多元，公司积极向上整合光气生产资源，一旦成功将大幅降低原料成本，AKD产品有望实现毛利率翻番。另一方面，公司也在逐步推进棕榈油原料采购模式的升级，一旦完成升级，每吨又能获得500元左右成本下降。
　　
同时，公司积极推进AKD及其他造纸化学品的一站式、专家式营销，有力增强客户粘性，同时拉动其他造纸化学品业务增长。在不断强化国内龙头地位的同时，公司积极拓展海外市场。
　　
预计AKD和其他造纸化学品产能还将进一步做大做强。
　　
医药中间体：盈利恢复，新品爆发，今年期待70%增长2010年下半年，公司对部分医药中间体车间进行GMP认证改造，造成产量下降，同时GMP改造费用计入成本，使中间体业务毛利率超预期下滑。随着改造逐渐完成，公司中间体产品盈利走向恢复。
　　
目前，公司中间体募投项目已经全部建成，正在进行最后的调试。公司医药中间体产品品种丰富，下游瞄准奈非那韦、沙奎那韦、瑞巴派特等重磅药物，涵盖糖尿病、抑郁症、HIV等多种全球常见和高危疾病，盈利能力可观。近2-3年是全球重磅药物专利过保的密集期，预计仿制药将大量上市，相应中间体需求将密集爆发，公司在中间体工艺和产品领域有丰富的积累，且与多家国际医药巨头有良好的合作，其工艺和开发能力受到业界的广泛认可，届时将充分受益于重磅药物的需求爆发。
　　
从模式上看，公司具有柔性生产能力，能够在常规产品生产和定制生产间灵活切换，确保将有限的产能集中于高价格、高盈利能力的产品。我们预计今年公司医药中间体业务销售收入实现70%左右的增长没有问题。