非金属类建材：中观角度谈谈对水泥行业需求的观点

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当期行业需求情况，客观来讲好于市场预期
   
2011年1-4月我国固定资产投资增速25.4%，房地产投资增速34.3%，水泥产量同比增长19.55%，从这些数据上来看，目前水泥行业的需求情况是好于前期预期的；由于统计局统计口径调整加之1季度本为行业淡季，同比数据有所失真。我们来看产品的月度产量环比增速变化情况：4月行业月度产量环比增速12.76%，运用06-11年6年间的历史数据比较，该数值位于正常区间内，行业需求符合正常规律。
　　
中远期行业需求，我们并不悲观，需求稳定应可确定
   
诚然关键在于未来的预期，5月起这一波正是由于对需求端悲观的预期大盘和行业都被打下来。我们分两步来看，第一步先稍微短点，分析固定资产新开工投资和房地产新开工面积情况；第二步更远点，分析固定资产投资和房地产投资资金来源的增减情况来合理预期；通过指标分解，我们认为中远期行业需求稳定增长应可确定：水泥产品下游需求端固定资产投资新开工项目计划投资增速和房地产商品房新开工面积增速4月均表现为稳定增长；更先行指标-资金来源，虽增速水平较去年下降，但全年应可保持稳定增速。具体请参见报告内容。
　　
2010年11-12月合计1.7万亿财政预算收支差额已在去年年底就保证了今年我国固定资产投资的稳定增长水平，需求端是具备保护的
   
经验表明，重点工程资金来源主要分为国家财政资金支出和地方政府配套资金，从这一角度来说，中央财政资金在去年年底就已经配齐了！自08年4万亿投资启动以来，每年年底国家财政一般预算收支差额（支出-收入）均会显著提高：08年12月的1.4万亿，09年12月的1.5万亿；2010年11-12月合计1.7万亿的财政预算支出资金已经在去年年底就保证了我国2011年固定资产投资的稳定增长水平！
　　
行业逻辑：需求具备保护，供给端因素作用增强
   
归总，我们强调需求肯定有，不会一下消失的无影无踪；也确信需求边际在今明两年是下降的，毕竟4万亿投资在逐步退出。因此我们始终只推荐南部地区（以华东、中南区域为主要代表）和新疆自治区。南部地区逻辑是需求保护，更重要为供给端冲击小，减法持续，且集中度提高。以华东为例，09-10年新增产能冲击动能分别为6.4%和4.3%，再加上落后产能淘汰持续，需求端我们不需要超预期，只需要有自然增长即可！简单测算，按80%的正常产能利用率计算，2011年华东供给端引致的产量增速为3.4%（未考虑落后产能淘汰因素），即2011年华东水泥行业真实需求增速只要超过3.4%，边际角度行业供求格局在持续改善中（背景：2010年华东水泥产量增速7.4%，2011年1-4月华东水泥产量增速7.6%）；新疆则因为跨越式发展首年，需求边际向上明确，供给仍显不足，以天山、青松为代表的主要企业集中度持续提高，产品价格提升，盈利大幅增长明确！2011年1-4月新疆固定资产投资总额420.4亿，同比增长21.3%，似乎投资增速远低于“跨越式”发展预期，但必须考虑新疆的地理气候特征，每年10月下旬至来年4月初均为冻土季节，基本不能施工，因此前3月的投资额拉低1-4月增速水平！单4月新疆固定资产投资额235.4亿，同比增长34.42%！我们相信后续月度该数据将充分体现出新疆跨越式发展首年的增长水平！
　　
行业供给放开对行业全局影响应有限
   
参照工信部2010年颁布的水泥行业准入门槛条件：人均熟料产能900公斤以下！我们做了测算，不考虑落后产能淘汰影响，全国只有10个省份的人均新干法熟料产能低于900公斤，去除掉三个直辖市（北京、天津、上海）后就只有7个省市具备新建产能条件，对全局的影响应为有限。