中天科技：预制棒项目在国内具备领先优势 日本地震, 中天科技, 日立公司, 总经理, 全球

西北狼

事件：近期我们邀请中天科技负责预制棒项目的中天科技精密材料有限公司总经理、以及中天科技证券事务代表通过电话会议介绍了公司发展近况、及预制棒技术与市场形势，并就中天预制棒项目进展、全球技术路线差异、日本地震影响、不同技术路线成本细分情况等进行了交流。据此我们作出如下分析。研究观点..公司预制棒项目在国内具备相对领先优势。公司预制棒技术为引进日立公司的有关专利形成(VAD+Soot，属管外法)。对比国内5大光纤厂商，相对国内管内法技术路线企业长飞、亨通，管外法具备提纯能力更高的优势，可造光棒型号更广泛，拉丝光纤中G652D等型号合格率更高；相对包层购买的亨通和芯层购买的富通，具备一体化生产的成本和技术优势；相对烽火、富通等合资方式生产，具备享受权益受益更大的优势。我们分析认为公司一体化合成预制棒项目在国内具备相对领先优势。
　　
一体化合成预制棒有助公司享成本优势。预制棒从结构上来分可以分为芯层和包层，芯层和包层的质量比例约为1：10，公司一体化合成预制棒方法芯层包层均为自行生产，未来规模化生产下盈利空间显著。根据测算，预计在产量100吨每公斤全成本150美元左右，200吨时每公斤全成本130美元左右，400吨时每公斤全成本100美元左右。而四氯化硅等原材料国产化后有望进一步降低成本。对照当前160-170美元/公斤的预制棒市场价，一体化合成生产方式有望成为公司带来成本优势，享受预制棒规模化生产后的高盈利能力。
　　
超导研发布局有望成为公司未来爆发点。公司从去年开始同中科院合作研发超导技术。未来有望成为中科院电工所研究成果的产业化合作伙伴，享受超导产业快速增长的机会。
　　
投资建议：我们预计公司2011-2013年EPS为1.10元（1.37）、1.40元(1.75)、1.70元(2.12)（EPS均已假设2011年成功增发8000万股，后附括号内数据为换算当前股本EPS）。综合参考光通信行业、超导产业相关个股估值水平，考虑到其预制棒项目进展稍缓、超导研发目尚未布局产业化，给予2012年EPS的22.5倍PE，对应目标价31.5元，维持公司“买入”评级。
　　
催化剂因素：预制棒提前规模量产、特种线缆超预期、超导产业化布局加速完成。
　　
风险提示：技术风险、产业链下游强势风险、日本预制棒供应短缺风险。