建设银行：800亿次级债提升资本充足率1.12% 人民币, 征求意见, 建设银行, 发行, 提升

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6月11日，建设银行董事会审议通过了发行800亿不少于5年期人民币次级债的计划。我们认为：现有商业银行资本充足率管理办法下，800亿次级债将提升建行2011年年末资本充足率1.12%至13.70%。公司目前的资本充足率已经满足监管要求，但为了应对长期资本约束，建行选择了较大额度的次级债融资，800亿规模大于其他三大行162亿、320亿、500亿的融资规模，将提升资本充足率1.12%。
　　
在新版商业银行资本充足率管理办法（征求意见稿）中，次级债的发行对于商业银行资本充足率的补充作用会有所下降。由于新规下商业银行持有其他银行次级债的风险权重将从0上升至100%，同时超过核心资本10%部分将逐年按10%的比例从次级资本中扣除。由于新规定出台之前发行的次级债拥有10年的过渡期，所以建行选择了较大额度的发行。
　　
整体资金面偏紧的环境下，银行次级债发行成本将大幅提高。以2010年9月工行发行的15年期162亿可转债和2011年5月份中行320亿、6月7日农行500亿15年期次级债相比，发行利率从4.1%上升至5.3%，提升120BP。由于2009年7月1日次级债新老划断政策之后，保险公司是次级债的主要投资主体，考虑到今年保险销售增速的大幅下降和整体资金面偏紧以及此次800亿的发行规模，发行成本可能进一步上升，我们预计将达到5.5%或略高的水平。
　　
新资本监管环境下，银行业将迅速转向内部评级法。根据我们的测算，新版资本充足率管理办法中权重法将导致银行资本充足率下降17～192BP的下降，而采用内部评级法将使得资本充足率上升100～300BP。目前五大行及招行中信转向内部评级法的条件基本成熟，受风险权重法的制约将相对较小，小银行推行的条件相对不成熟，考虑到下半年资金面逐渐修复，我们维持银行业看好评级，维持建行买入评级。