天音控股：五月向好 与电信合作体现国代商价值 Iphone, 明星, 电信, 价值, 天音控股

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单机均价翻番助五月数据持续向好：天音控股2011年5月单机均价出现大幅上升，由去年同期的每台630元，提升到今年同期的每台1200元，同比上升90.5%，接近翻番；5月分销额达到16亿元，较去年同期的12亿元上升了30%以上。我们认为出现上述变化的主要原因是天音控股一季度库存结构调整的效果在二季度得以体现。
　　
Iphone系列明星机型效应显现：iphone系列机型是名副其实的明星机型，市场关注度高，单机销量大，天音控股从4月中旬分销iphone4，5月份的销量10万台。分销量占比由2%提高至7%，分销额占比由12%提升至27%，大幅拉动单机均价提高至1200元。
　　
与中国电信的合作体现国代商价值：中国电信与天音通信、中邮普泰、普天太力、酷人通讯四大手机国代商签订渠道合作协议，这是中国电信推进手机终端销售渠道社会化的重大举措，进一步深化了与大型国代商的合作力度。我们认为运营商+厂商+国代商的模式将成为中国电信推进社会化渠道的主流模式。
　　
目前模式国代商只体现了其社会化渠道覆盖度广的价值，而今后的模式就将考验国代商在市场营销方面的全方位综合能力。在中国电信的这一模式下，国代商将在整条手机渠道产业链上起到承上启下的关键作用，其长期价值也将得以体现。
　　
重申一季度业绩谷底的判断，目标价16.2元：天音控股五月分销数据持续向好验证了我们此前关于一季度业绩股谷底的判断，未来在中国电信渠道模式中所起的越来越重要的作用将显著提升国代商的长期价值。我们预计天音控股2011-2013年的业绩分别为0.60元、0.82元和0.98元，年均复合增长率44%左右。其中传统手机分销业务EPS为0.46元、苹果手机分销业务EPS为0.14元，我们给予传统手机分销业务20倍PE，苹果手机分销业务50倍PE，得出天音控股合理价值为16.2元，强烈推荐！