国电南自：与ABB强强联合 协同效应巨大 创新, 华电集团, 发展战略, 国电南自, 公司

投资人士

核心投资逻辑：战略调整中期，业绩逐步兑现，预计最佳投资机会来临。

2010年公司经历了战略性的四大调整，发展战略由“1+4+1”调整为“两轮驱动、三足鼎立、创新管理、跨越发展”，公司成为华电集团直属单位，支持力度空前。2011年公司将进一步加大战略布局的力度，并开始进入战略布局的红利期，业绩逐步兑现，由于是经营性拐点，存在超预期的可能，我们认为最佳投资机会已经到来，每次调整都是买入机会。

国电南自和ABB拟共同出资组建合营公司，国电南自控股51%。国电南自与ABB公司于2011年6月12日在北京签署了《合资经营合同》，双方同意拟共同出资组建“合营公司”，出资总额为17.45亿元，预计注册资本8亿元，9.45亿元计入资本公积。南自拟出资8.8995亿元，占51%的股份，ABB拟出资8.5505亿元，占49%的股份。该公司将整合双方电网自动化的业务，可同时使用“SAC商标”和“ABB商标”。后续还需获得董事会、股东大会和有关部门审批方可生效。

公司与ABB合作属于强强联合，协同效应巨大。国电南自，作为中国的二次设备领先企业，而ABB作为电力和工业自动化的500强企业，双方的合作属于强强联合，协同效应巨大。首先，南自获得了ABB的二次设备技术开发平台，10多年前ABB和南自南瑞就有过二次的合作，技术上有一定的同源性，可以加速南自电网自动化产品的更新和换代。其次，ABB的电网自动化产品种类比国电南自更为齐全，合资公司的产品种类得到有效的扩充，能够更好的抓住智能电网发展机遇。再次，ABB也借此间接进入了中国的电网市场，进一步巩固了工业自动化市场。然后，合营公司可以同时使用ABB和SAC品牌，可以赢得更多的客户认可。最后，双方的合作必将做大电网业务规模，可以提高南自厂房的利用率，同时借鉴ABB的工艺流程，进一步降低电网设备的生产成本。

出资4000万元，收购南京万萨软件产业有限公司100%股权。公司出资4000万元收购万萨软件，获得南京高新区软件园研发中心产业园，占地106亩，与公司浦口工业区隔街相对。该产业园主体工程5栋楼已完成，但已停工。此次收购扩大公司厂房面积，同时软件公司也为公司带来更多的软件退税机会。

预期今年开始进入业绩体现期，调整是买入机会。我们维持前期的盈利预测，预计11年-13年EPS分别为0.31、0.51、0.75元，预计2011-2013连续三年复合增速超过50%，并且2011年和2012年业绩增速分别为50%和65%，业绩进入加速体现期，可以给予2012年40倍PE，对应目标价20元，维持公司买入评级。此外，公司10年的PS仅为3.64，行业平均PS为8.26，公司市值偏低，市值和净利润存在较大改善空间。