森源电气：传统产品开拓新市场 新产品放量突破 市场, 产品, 清华大学, 新能源汽车, 森源电气

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有源滤波市场迎来拐点，SAPF去年销量超预期，开始进入爆发式增长期。

谐波污染早已是电网公害，节能环保技术推行和大功率电力电子设备大范围使用的大环境下，我们认为谐波治理市场拐点初现，传统行业如钢铁冶炼厂、水泥建材、新兴领域如新能源汽车充电站、轨道交通、高速铁路等对APF存在巨大的潜在需求，市场容量超过100亿。公司早在2004年就开始APF的研究，联合上海交大和清华大学，领衔大容量APF技术。去年APF正式销售，实现销售收入5000万，超出市场预期，今年预计公司SAPF销量过亿，翻番式增长，年底随着新产能释放和市场进一步启动，高增长可期，新产品毛利率达到50%，远高于传统产品30%的毛利率，将成为公司业绩爆发的增长点。

受益农网和配网建设，开拓省外和国网市场，传统成套设备持续增长。

公司的传统业务主要是40.5/12kV高低压开关成套、40.5/12kV断路器和12kV隔离开关，收入占比达到95%，产品销量都排在行业前列，毛利率高于同行，竞争对手主要为国外企业，实施进口替代的策略。市场开拓上，公司原来的重点在省内市场和工矿企业，上市以后公司品牌度提升，营销力度加大，省外市场和国网市场取得突破。由于农网改造和配网建设加速，公司传统开关的需求增速加快，公司的市场开拓的成效将更为显著。

公司采用全自动化的生产线，销量增加后可以有效发挥规模优势，进一步保证传统业务的利润增长。

技术研发实力强，储备产品丰富，带来更多增长点。公司与清华、交大等高校合作开发新产品，重视研发，申请了多个科研专项，研发实力强，储备产品丰富。成熟的新产品有用于铁路的27.5KV开关、126KV断路器和开关，公司已经利用募集资金进行产业化，预计明后年将显著贡献收入。

储备的产品有铁路电能质量治理和无功补偿装置，可以用于高铁变电站、大型工矿企业，国内企业还没有相关产品，有效解决无功和谐波问题，产品成熟后将带来爆发性增长。

首次给予公司买入评级，目标价50元。我们预测公司2011年至2013年的EPS分别为1.25元、1.74元、2.38元，2011年同比增长50%以上，2012年同比增长40%以上，根据可比公司的估值水平，同时考虑公司的高成长性和储备产品，我们给予公司2011年40倍PE，对应目标价为50元，首次给予公司买入评级。

风险因素：APF推广慢于预期、国网投资低于预期。