有色金属：压力依旧 机会依旧 价格, 金属, 中国, 全球经济, 紧缩政策

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　　上半年行情总结
　　上半年小金属价格“一枝独秀”，但取得超额收益的行业仅限于稀土。我们认为货币因素驱动的弱化，全球经济复苏道路的曲折以及中国对以稀土为代表的小金属收紧政策是决定上半年板块行情的关键因素所在。回归理性投资情绪的市场正在寻求来自于商品属性的支撑。
　　但商品属性端目前并无太多亮点
　　供给缺口的存在仍支持金属价格中枢的上行态势，但库存压力需要进一步释放，6 月份消费淡季数据较为关键。国内持续的货币紧缩政策使得金属价格“内强外弱”现象成为常态，昔日强有力的支撑金属价格的“中国因素”如今也风光不再。从各金属子行业的国内运行状况来看，短期形势趋于乐观的品种目前看反倒是基本面最弱的电解铝。
　　美元走势也始终是挥之不去的市场担忧
　　另一个需要消化的担忧便是美元指数。历史经验表明，美元指数位于底部区域时金属价格对于美元指数的下行走势并不敏感，反而对于美元指数的反弹表现出了较大的弹性。黄金同样承压于美元指数，尤其在最近半年较为明显。市场对美国实施进一步紧缩政策亦存在担忧，尽管统计数据表明加息并不可怕，但滞涨担忧将使得金属价格并不乐观。而即便美国采取QE3，我们认为其对于金属价格的提振作用理论上看也将边际递减。
　　探寻下半年的投资机会
　　国外、国内有色股均在向美国QE2 之前的股价靠拢，安全边际正在逐步抬升。从估值的角度看，有色板块估值优势正在逐步显现。但全球经济运行的总体态势仍不利于促成板块大的投资趋势，机会的来临依旧需要观察我们一直论及的“三因素”变量。我们给出两种极端情况下的投资逻辑以供参考，同时提出横跨“十二五”享受“政策红利”的小金属行情，并对稀土公司市值问题做了进一步的对比和探讨。