煤炭行业：估值已较为便宜

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　　价格回顾：动力煤价格：截至5月底，国内生产地、中转地动力煤价格同比涨幅在10%上下，其中生产地涨幅高于中转地；澳大利亚BJ 动力煤FOB 价同比涨幅较大， 接近30%；近期中转地动力煤价格保持了2个多月的小幅上涨，其中山西优混(5500) 平仓均价自3月中旬的低点770元/吨，涨至6月6日的840元/吨，上涨了70元/ 吨，涨幅为9.09%，环渤海动力煤指数连续12周小幅上涨，自3月16日的低点767元/吨涨至6月1日的837元/吨，上涨了70元/吨，涨幅为8.36%；炼焦煤价格：截至5月底，各地炼焦煤价格同比总体上有一定涨幅，但是部分地区涨幅较小； 今年以来山西地区焦煤价格总体平稳，河北地区有所上涨但涨幅不是很大；无烟煤价格：截至5月底，无烟煤价格同比大幅上涨；喷吹煤价格：截至5月底，喷吹煤价格同比大幅上涨；焦炭价格：截至5月底，焦炭价格同比小幅上涨；
　　价格预期：动力煤价格：虽然近期中转地保持了2个多月的小幅上涨，但总体涨幅并不是很大，不过因为属于淡季，表明下游需求较为旺盛；影响未来一段时间动力煤价格的因素，一方面是煤炭消费旺季的到来，尤其今年以来主要下游行业电力、钢铁等增速均较快， 预计对煤炭价格仍具有较强拉动作用，另一方面，近期旱情开始有所缓解，来水逐渐增多，预计水力发电量将会开始逐步增加，这将会缓解火力发电的压力。综合判断，我们认为未来一段时间动力煤价格仍将保持高位运行的可能性较大；炼焦煤价格：我们注意到钢材库存自3月中旬开始总体回落，尤其是截至6月3日螺纹钢和线材类钢材已经连续13周下降，分别较3月11日下降了28.27%和42.46%，热卷(板)、中板、冷轧同期的降幅分别为15.57%、9.45%和1.24% 。综合考虑钢材去库存周期结束后的补库存效应以及炼焦煤的稀缺性，我们仍认为炼焦煤仍具有上涨动力；
　　产量：1-4月原煤产量增速较快。煤炭工业协会数据：2011年1-4月全国原煤产量11.2亿吨，同比增加1.12亿吨，增长11.1%。其中，4月份当月产量3亿吨，同比增加2275万吨，增长8.2%；
　　进出口：受国内外煤价走势影响，国内煤价优势不再，4月进口环比大幅增长。2011年1-4月，我国进口煤炭4348万吨，同比下降24.10%；其中4月份进口1110万吨，同比下降17.88%，环比大幅增长22.65%；2011年1-4月，我国净进口煤炭3632万吨；上年同期净进口煤炭为5058万吨，同比下降28.19%；
　　库存：各地库存总体上升。山西省煤矿库存近2个月来上升32.74%；秦皇岛港库存近1个月上升17%，广州港库存近2个月大幅上涨40.09%；5月下旬，全国重点电厂存煤近6000万吨，可用16天左右，与4月末的可用天数14天左右、3月末可用天数为13天左右相比，5月份电厂库存实际上是有所上升的；
　　下游行业：1-4月全国火电发电量同比增长10.42%；1-3月全国生铁产量同比增长7.27%；1-3月全国水泥产量同比大幅增长19.55%；1-3月全国合成氨产量同比下降0.90%；
　　行业估值及评级：截至6月9日，SW 煤炭开采Ⅱ市盈率(TTM，整体法)为17.45倍， 自2000年以来的平均值为29.16倍；市净率(MRQ，整体法)为3.23倍，自2000年以来的平均值为3.76倍；预测市盈率方面，煤炭板块11年预测市盈率为15.23倍。总体来看，煤炭板块估值已较为便宜。维持“看好”评级；
　　推荐股票：受益于山西省焦炭行业整合使得行业将逐步走出低谷且市净率明显偏低的安泰集团；未来成长性明确的昊华能源；资产注入预期强烈、无烟煤喷吹煤龙头企业国阳新能；具有较高技术水平、管理水平的烟煤喷吹煤企业潞安环能；成长性良好的焦煤龙头企业西山煤电。